燕京啤酒(000729):笑倚长风方起势,静沐春雨润燕京-深度报告

燕啤高端化战略稳步推进,结构优化加速。公司"3+1"品牌下产品矩阵不断丰富,价格带逐渐向上延伸。随着产品的升级,营收结构也不断优化,高端产品占比持续提升。尽管公司的高端化有着显著的发展,但是公司整体吨价仍处于行业较低水平,有着较大的提升空间。

   成本费用改善显著,且仍在快速优化。近年来公司持续优化员工数量和人员结构,提升人均创收、创利水平,人员结构也有初步改善,员工薪酬有一定提升,但整体上相较主要竞争对手的提升空间仍大。随着员工结构优化、人员激励提升,预期公司的人均创收创利水平仍将显著改善。公司管理效率相较同业有一定差距,但已经出现了初步改善向好的迹象,值得期待。

   U8大单品既往强劲增长,期待仍有优异表现。近几年,U8大单品的增长驱动了公司收入、利润率的抬升,成为非常重要的增长引擎。我们认为公司扎实的基地市场、优秀的渠道力、U8自身的产品力等仍将推动该产品取得进一步增长。

   投资建议:我们预测24-26年公司营收分别为152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元,同比+7.0％/+7.8％/+7.7％;同期归母净利润分别为10.40亿元/13.95亿元/17.61亿元,同比+61.3％/+34.2％/+26.2％;同期EPS分别为0.37元/0.50元/0.62元。公司销售净利率与同业仍有较大差距,有明显的提升空间。公司在生产运营效率改善、吨价提升、费用优化等方面已经发生明显的改善,我们认为公司盈利水平仍将快速提升。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,终端需求不及预期,食品安全及舆论风险。