康泰生物(300601):二季度业绩环比改善,狂犬疫苗放量有望驱动新增长-公司半年报点评

业绩短暂承压,二季度环比恢复明显。公司2024年上半年实现营业收入12.02亿元,同比减少30.54％,其中24Q2实现营业收入7.5亿元,环比增长66.14％。2024年上半年,公司实现归母净利润1.65亿元,同比减少67.61％;

   其中24Q2实现归母净利润1.11亿元,环比增加105.81％。

   人二倍体狂犬疫苗实现销售1.17亿元,有望驱动新增长。公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)于2024年4月正式上市销售。截止2024年H1,公司产品已完成国内26个省、自治区、直辖市准入,批签发数量90.49万剂量,实现销售收入1.17亿元。我们认为,随着产品市场准入的开展和销售的进一步推进,人二倍体狂犬病疫苗有望推动公司业绩的进一步增长。

   多项研发管线取得阶段性进展。水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书,并完成10个省市的准入工作。此外,1)Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)申请生产注册获得受理;2)吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗(3岁及以上人群)处于I、III期临床试验阶段;3)吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已完成I期临床试验,III期临床准备中;4)口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)处于I期、II期临床试验阶段;5)20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书;6)四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获得临床试验批准通知书,四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)临床试验申请获得受理。

   国际化战略稳步实施。2024年4月,公司全资子公司民海生物、阿斯利康签署《战略合作备忘录》,共同探索疫苗领域的全方位合作,助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。此外,公司PCV13出海也取得进展。2024年1月,公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》,于7月出口原液,大力推进该产品在印尼的本土化进程;于8月实现首批成品出口。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别6.75亿、8.93亿、10.36亿元,分别同比增长-22％、32％、16％。参考可比公司,万泰生物、百克生物、智飞生物2024年PE分别为152倍、14倍、6倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头,我们给予公司2024年P/E30～32倍,合理价值区间15.60～16.64元,市值174-186亿元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。