老凤祥(600612):门店突破6000家,盈利能力稳中有升-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润399.6/14.0/14.6亿元,同比-1.0％/+10.3％/+12.9％。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润143.3/6.0/6.2亿元,同比-9.2％/+8.1％/+11.8％。

   评论:

   上半年营收表现稳健,持续推进品牌升级战略。分地区看,24H1境内/境外市场实现营业收入395.3/2.78亿元,同比-1.1％/+4.8％。分产品看,2024H1珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售产品分别实现营收341.96/54.82/1.07/0.15亿元,同比-4.0％/+26.0％/+9.9％/-78.4％。上半年,公司以"国潮、国风、国韵"为主题,在全国积极布局"藏宝金"主题店;在长三角地区开业运营"凤祥喜事"--"老凤祥喜庆主题店";5月,公司在湖北省规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。截至24Q2,公司营销网点达到6022家(含境外银楼15家),较23年末净增加28家。

   金价上涨带动毛利率上行,费用率管控良好。1)24H1,公司实现毛利率9.2％,同比+0.7pcts,主要系金价上涨。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率1.3％/0.7％/0.2％,同比-0.1/+0.1/-0.04pcts;其中,销售费用率下降主要系子公司老凤祥银楼的工资社保和福利费下降,管理费用率上涨主要系子公司上海老凤祥的装修费用增加,财务费用上涨主要系当期利息收入增多。综合来看,公司上半年实现归母净利率3.5％,同比+0.4pcts。2)24Q2,公司实现毛利率10.7％,同比+1.6pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率1.5％/1.0％/0.1％,同比+0.1/+0.4/-0.1pcts;综合影响二季度归母净利率同比+0.7pcts至4.2％。

   立足品牌、渠道、规模优势,持续推动内部改革。公司以品牌为引领,市场为导向,坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店"五位一体"的立体营销模式。同时,上半年公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划(2023-2025年)》,推动"双百"行动综合改革纵深发展。完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。有望推动企业进一步高质量发展。

   投资建议:公司是内资黄金珠宝龙头,品牌力深厚,渠道布局完善,看好改革后组织经营效率优化。考虑到金价波动及终端消费承压,我们下调盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为23.80/27.03/29.91亿元(24-25年原值为27.07/30.94亿元),对应PE为11/10/9X。参考相对估值法及可比公司,给予24年估值为14X,对应目标价63.70元,维持"强推"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;终端消费需求减弱风险;金价波动风险等