裕同科技(002831):上半年业绩稳健增长,中期分红回馈股东-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润73.5/5.0/5.2亿元,同比+15.5％/+15.1％/+4.0％。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.8/2.8/2.8亿元,同比+12.3％/+11.2％/-19.0％。此外,公司拟每10股派发现金人民币3.30元(含税),总计派息3.02亿元,占归母净利润60.76％。

   评论:

   下游3C需求逐渐回暖,海外市场延续高增。(1)分产品看,24H1年公司纸制精品包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入51.8/13.9/5.5亿元,同比+15.2％/+11.1％/+28.8％。根据Counterpoint数据显示,全球智能手机市场在2024年第二季度销量同比增长6％,为三年来最高的增速,3C业务回暖有望持续带动公司营收增长。(2)分区域看,24H1公司国内/外分别实现收入51.3/22.2亿元,同比+9.5％/+32.2％。上半年,海外首家智能工厂在越南投入运营,并新启动了6个智能工厂建设,截至2024H1,公司已在全球建有50余家生产基地及5大服务中心。随着海外产能爬坡,公司全球供应网络将逐步完善,海外制造能力有望进一步提高。

   盈利能力表现平稳,费用率有所上升。1)24H1,公司实现毛利率23.6％,同比-0.01pcts。费用端,公司上半年实现销售/管理/财务费用率3.1％/6.9％/-0.2％,同比+0.2/+0.2/+0.9pcts。综合来看,公司24H1实现归母净利率6.8％,同比-0.02pcts。2)24Q2,公司实现毛利率24.9％,同比+1.4pcts。费用端,公司二季度实现销售/管理/财务费用率3.4％/6.9％/-0.1％,同比+0.3/+0.6/+3.8％。综上,公司24Q2实现归母净利率7.2％,同比-0.1pcts。

   供应壁垒持续强化,挖潜拓客齐头并进。供应端,公司持续完善全球供应网络,已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了生产基地。未来公司还将进一步加快智能工厂建设,降本增效提升盈利能力,供应端壁垒持续强化,我们长期看好公司市场份额提升。客户开拓方面,公司执行"一行一策"的差异化品牌宣传策略,并通过"一客一策"深挖现有客户潜力,重点突破新客户,环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。

   投资建议:公司是纸包装行业龙头,具备稳固的客户结构和全球化的产能布局,业绩表现稳健。考虑到外部环境仍有压力,我们略下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润16.6/19.3/22.1亿(24-26年前值为17.4/19.9/22.3亿),对应当前股价PE为12/10/9倍。采用DCF估值法,给予公司2024年目标价31.4元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料成本大幅波动,市场竞争加剧等。