神州泰岳(300002):游戏利润率上行,新品周期即将开启

上半年业绩快速增长。公司24上半年实现收入30.5亿,同比增长15.0％;实现归母净利润6.3亿,同比增长56％。其中Q2实现收入15.6亿,同比增长8.5％;实现归母净利润3.4亿,同比增长48.7％。

   Q2游戏流水环比稳健、利润率大幅提升。根据财报,公司最核心产品《旭日之城》Q2流水9.1亿,同比增长14％、环比下滑2％,高位稳定;但由于Q2投放进一步收缩,Q2销售费用环比下降9％,游戏利润得到释放。根据财报,旭日之城1H24整体销售费用率为22％(VS1H2335％、2H2334％),同环比下降均超过10pct。1H24游戏子公司壳木实现净利润8.2亿,同比增长50％。

   计算机业务上半年表现增长亦强劲。根据财报,1H24AI/ICT业务同比增长27％至5.4亿,毛利率下滑11pct至16.1％。其中智能电销/催收平台、云业务等增长较快,而低毛利的云业务扩张对整体毛利率有所拖累。智能电销/催收平台主体鼎富智能上半年收入同比增长78％至6833万,对应上半年月均收入超过1100万。

   核心游戏7月以来稳健、两款新品预计年底上线。根据点点数据,7-8月《旭日》《战火》环比仍然平稳。新品上,公司储备的科幻题材SLG+模拟经营手游《代号DL》和文明题材SLG+模拟经营手游《LOA》均有望24年Q4海外上线,考虑到新品有一段爬坡和回收期,短期看收入成长,中期看业绩再上台阶。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑到收入端核心老产品流水增长放缓,以及新产品24年底上线且需爬坡,收入体现相对滞后;而利润端老游戏利润率超预期提升,我们下修收入预测但上调净利润预测,预计公司24-25年营收66.2/81.8亿(原预测24-25年为68.6/87.3亿),增加26年预测92.8亿;预计24-25年归母净利润12.7/14.5亿(原预测24-25年为10.1/13.7亿),增加26年预测16.6亿,现价对应24-26年PE为14/12/11x。

   公司老产品稳健,新品周期在即,估值位于底部分位,维持"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。