佳力奇(301586):航空复材结构件核心供应商,业务多方向拓展成长空间广阔-深度研究

佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务,长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造,产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备,先后获得国家级专精特新"小巨人"企业等荣誉,2018-2022年连续五年获得客户"优秀供应商"称号,2020年、2022年获得客户"金牌供应商"称号。

   近几年公司业绩稳步提升,2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年,公司营收5.92亿,扣非归母净利润1.41亿,3年复合增速分别为48％和37％。2023年,公司营收4.63亿元,扣非归母净利润0.78亿元,分别同比减少22％和减少44％,主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整,公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。

   复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志,航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升,国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27％,无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80％左右。航天领域,导弹提高复合材料用量可以实现轻量化,从而可以提高有效载荷或增加导弹射程,战术导弹每减轻1kg,可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志,军用装备中复合材料用量有望持续提升,从而推动市场需求保持较快增长。

   民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域,我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12％,宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50％。国产大飞机C919在手订单充足,C919生产交付节奏有望加快,带动国内民航领域复材需求快速增长。此外,低空通航领域,eVTOL的复材用量占比达70％以上,随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产,有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间。

   我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元,对应当前股价PE分别为29、23、19倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:公司产品最终定价与暂定价产生较大出入;军品需求不及预期;民航、低空等市场拓展不及预期;产品降价超出市场预期等。