纳思达(002180):打印机业务持续改善,盈利能力显著提升

事件描述

   近期纳思达发布2024年半年度报告。

   2024H1公司实现营收127.94亿元,同比增加4.01％;实现归母净利润9.74亿元,同比增加177.37％;实现扣非净利润6.24亿元,同比增加48.48％;毛利率为33.22％,同比+0.74pct。

   事件评论奔图销量逐渐改善,利盟国际盈利提升。2024H1公司原装打印机及耗材业务实现收入95.81亿元,同比增加4.25％;毛利率为32.66％,同比增加2.30pct。细分来看,2024H1奔图实现营收21.02亿元,同比下降4％,毛利率同比改善明显,净利润3.86亿元,同比增长43％。奔图打印机整体销量同比下降15％,但继去年三季度以来,奔图打印机销量连续三个季度环比改善,2024年二季度环比继续增长20％,且2024年上半年信创打印机出货量同比增长32％。利盟国际营业收入10.85亿美元,同比增长6％,打印机销量同比增长22％;毛利率为30.88％,同比增加0.22pct;息税折旧及摊销前利润(EBITDA)1.27亿美元,同比增长45％。

   芯片业务增长压力较大,通用耗材业务改善明显。2024H1公司芯片业务实现营收4.03亿元,同比减少18.36％;毛利率为57.18％,同比减少5.14pct。极海微营业收入6.75亿元,同比下降12％(其中,第二季度环比增长14％);净利润2.99亿元,同比增长超100％;扣非净利润0.68亿元(其中,第一季度3,392万元、第二季度3,384万元),同比下降47％。公司的芯片业务仍然面临着一定程度的价格压力,收入和盈利能力或均面临挑战,后续公司将继续在汽车电子、工业与能源等高端产品应用领域加快新产品布局,更多MCU芯片新品将于2024年陆续发布上市。2024H1公司通用耗材及配件业务实现收入24.22亿元,同比增加3.88％;毛利率为30.69％,同比减少1.42pct。

   增长逻辑清晰,看好国产打印机品牌发展空间。短期来看,奔图在信创市场竞争力较强,将充分受益于市场需求的提升,短期节奏不影响长期竞争格局;长期来看,随着公司在全球范围内打印机保有量的提升,剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外,公司非打印芯片业务也处于发展的快车道,或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.5亿元、16.8亿元、19.2亿元,对应当前股价PE水平分别为28x/19x/17x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、信创市场节奏存在不确定性;

   2、汇率波动存在不确定性。