三美股份(603379):制冷剂行业景气提升,公司业绩改善,看好公司氟化工一体化布局

事件:2024年8月27日,三美股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为20.40亿元,同比上升17.51％;归母净利润为3.84亿元,同比上升195.83％;扣非净利润为3.74亿元,同比上升197.83％。对应公司2Q24营业收入为10.82亿元,环比上升12.84％;归母净利润为2.29亿元,环比上升48.68％。

   点评:制冷剂行业景气提升,公司制冷剂量价齐升,公司业绩同比改善。供给方面,随着三代制冷剂配额制的正式实施,供给端约束逐步落地。需求方面,下游主要应用领域产品产量同比提升。根据国家统计局数据,1H24我国房间空气调节器产量15705.6万台,同比增长13.8％;家用电冰箱产量5051.0万台,同比增长9.7％;家用冷柜产量1346.3万台,同比增长18.4％;汽车产量1,396.0万辆,同比增长5.7％。供需格局的优化带来了制冷剂产品价格的提升,1H24公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢均价分别为2.49/1.66/0.76万元/吨,YoY分别为16.29％/-27.31％/2.37％。我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地,制冷剂供需格局将进一步改善,主流产品价格仍有上行空间。

   产销量方面,1H24公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量分别为8.78/0.75/7.12万吨,YoY分别为12.52％/-8.89％/14.32％。销量分别为6.61/0.51/3.56万吨,YoY分别为5.83％/14.21％/2.61％,原材料方面,萤石与硫酸价格上涨较为明显。1H24公司萤石粉/偏氯乙烯/三氯乙烯/四氯乙烯/氯仿/硫酸/二氯甲烷采购均价分别为3206.65/6212.31/4203.45/4082.11/2539.41/323.67/2467.13元/吨,YoY分别为14.25％/-25.10％/-25.39％/-19.88％/15.87％/31.26％/-0.92％。

   1H24公司销售费用同比下降19.45％,销售费用率为1.14％,同比下降0.52pcts;财务费用同比上升19.67％,财务费用率为-3.11％,同比上升1.43pcts;管理费用同比下降2.85％,管理费用率为3.53％,同比下降0.74pcts;研发费用同比上升94.63％,研发费用率为1.74％,同比上升0.69pcts。

   1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为1.61亿元,同比下降62.53％;投资活动产生的现金流净额为-5.55亿元,同比下降152.36％;筹资活动产生的现金流净额为-1.41亿元,同比上升3.49％;

   期末现金及等价物余额为25.98亿元,同比下降27.23％。应收账款同比上升22.82％,应收账款周转率有所上升,从2023年同期的4.91次上升到5.89次;存货同比上升17.36％,存货周转率有所下降,从2023年同期的3.12次下降到2.84次。

   公司多个项目即将投产,推进氟化工一体化布局。根据公司2024年8月27日投资者交流纪要披露,公司6000t/a六氟磷酸锂项目预计将于2024年10月进入试生产;5000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目预计将于2024年12月左右进入试生产;盛美锂电正在开展年产3,000吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目的技改工作。根据公司2024年8月26日对外投资公告披露,公司计划投资21.90亿元,新建氟化工一体化项目(一期、二期),其中一期项目包括废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱装置,二期项目包括5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置,项目的实施将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构。我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局,预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升。

   投资建议:我们预计三美股份2024-2026年收入分别为46.82/55.35/63.75亿元,同比增长40.4％/18.2％/15.2％,归母净利润分别为8.40/11.54/14.72亿元,同比增长200.4％/37.4％/27.5％,对应EPS分别为1.38/1.89/2.41元。

   结合公司9月13日收盘价,对应PE分别为20/15/12倍。我们基于以下三个方面:1)我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地,制冷剂供需格局将进一步改善,主流产品价格仍有上行空间;2)我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局,预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升,维持"买入"评级。

   风险提示:安全环保风险、行业周期性波动风险、新产品替代风险、生产配额紧缩风险、外贸风险、汇率波动风险。