立讯精密(002475):收购全球线束龙头莱尼公司,内生外延打造多元化汽车矩阵-跟踪报告之十六

收购全球汽车线束龙头,收购对价5.25亿欧元。2024年9月13日公司公告,公司拟收购全球汽车电缆和汽车线束企业龙头LeoniAG的50.1％股权及LeoniAG之全资子公司LeoniKabelGmbH(LeoniK)的100％股权,收购对价合计约为5.25亿欧元。

   收购标的核心业务包括ACS及WSD两大类,2023年标的营收合计69.2亿欧元。

   LeoniAG/K包含两大核心业务,分别是AutomotiveCableSolutionsDivision(以下简称"ACS业务"或"汽车电缆事业部")和WiringSystemDivision(以下简称"WSD业务"或"线束系统事业部")。2023年,LeoniAG营业收入为54.6亿欧元,净利润为-1.28亿欧元;24Q1营业收入为12.9亿欧元,净利润为164万欧元。2023年,LeoniK营业收入14.6亿欧元,净利润-1328万欧元;24Q1营业收入3.6亿欧元,净利润658万欧元。

   交割完成后汇聚控股ACS业务,新加坡立讯控股WSD业务。(1)ACS业务:公司全资子公司香港立讯及公司控股子公司汇聚科技共同设新加坡汇聚,其中香港立讯持有新加坡汇聚51％股权,汇聚科技持有新加坡汇聚49％股权,新加坡汇聚将以3.20亿欧元的交易对价收购LeoniAG持有的LeoniK100％股权,交易完成后,LeoniAG将继续持有包括LeoniB在内的所有与WSD业务相关运营主体的100％股权。(2)WSD业务:公司全资子公司新加坡立讯将以2.05亿欧元的交易对价收购L2-Beteiligungs持有的LeoniAG50.1％股权,对应股份数量2,505万股,LeoniAG剩余49.9％股权继续由L2-Beteiligungs持有。

   外延加速汽车业务全球化,提升汽车线束全球竞争力。莱尼公司作为全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商,拥有百余年的发展历史。其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件,广泛应用于汽车制造工业、通信工业、医药器械工业等领域。借助此次收购,有助于:(1)公司与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同,快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势,为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务;(2)通过对莱尼公司与LeoniK分布于全球多个国家与地区的产能基地进行适当的整并,提高资产利用效率,并实现运营费用的进一步优化;(3)借助公司在汽车线束领域所积累的智能制造、模治具开发、制程优化等经验,帮助莱尼公司与LeoniK实现人效比的快速提升及变动成本、固定成本的优化。

   立讯内生外延打造多元化汽车矩阵,智能汽车有望开辟公司成长第二极。公司在汽车方面已形成丰富产品线,包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等。公司与传统车企及新势力深度合作,一方面吸收车企汽车制造经验,另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。华为等传统消费电子厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务,汽车的快速迭代需求亦为具备快速响应能力的消费电子供应链提供切入汽车行业的绝佳契机,公司作为消费电子龙头有望深度受益。

   公司连接器起家,汽车领域持续外延布局。凭借在精密连接器设计和制造技术上的积累,公司于2007年着手开始汽车连接器的研发,随后得到国际Tier1龙头厂商德尔福Delphi的认可,于2009年通过德尔福顺利导入福特汽车定点项目,产品应用在车载娱乐系统上,主要包括USB、RCA音频连接器等。后续通过收购福建源光电装、德国Suk、以及控股股东收购采埃孚旗下全球车身控制系统事业部,公司不断增强汽车连接器及线束业务实力,并持续外拓全新领域。

   目前,立讯精密在汽车方面已形成多元化布局。产品线包括汽车线束(整车线束、特种线束、充电枪等)、连接器(高压、低压、高速、Busbar等)、智能新能源(PDU、BDU、逆变器、储能等)、智能网联(路测单元、车载通讯单元等)、智能驾舱/控制(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)等。

   内生+外延打造完整的汽车连接器及线束产品线。公司于2007年着手开始汽车连接器的研发,后续通过德尔福向福特、克莱斯勒、神龙、通用等品牌汽车厂商供应,产品主要用于信息娱乐系统。2012年,公司收购福建源光亚明电器所持有的福建源光电装有限公司55％股权。世界领先的汽车线束生产商日本电装亦是福建源光电装股东,持有20％股权。此次收购有利于立讯精密向日本电装学习业内先进的制造和管理经验;此外,至收购时,源光电装的订单均来自日本电装,此次收购也使立讯精密顺利切入日本电装汽车线束供应链。2013年,立讯精密收购德国SuKKunststofftechnikGmbH100％股权,经过此次收购,公司可以通过SuK公司在德国经营与拓展汽车零件市场,从而扩大产品线与客户网络,为公司国际化战略奠定坚实基础。历经十余年的持续深耕,目前立讯精密在汽车连接器及线束方面已构建起丰富且完备的产品矩阵。

   ?连接器:产品线涵盖整车内所有连接器,包括低压连接器、高压连接器、高速连接器,以及客户定制的连接系统等产品系列。公司通过线束业务在现有客户市场扩展,同时与现有消费电子及企业类产品实现更多协同效应,促进业务增长。公司自主研发生产的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构,可广泛应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等产品。

   ?线束:通过垂直整合,公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商。例如汽车FAKA线束、新能源汽车高压线束都已完成新产品技术开发并投入量产,灯线、门线、顶棚线,后尾箱控制线、空调线、后视镜线等各类线束产品将拓展和完善公司汽车产品线,增强业务增长动能。

   内生外延打造多元化汽车矩阵,汽车业务高速增长。立讯精密汽车业务2023年实现营收92.5亿元,同比增长50.4％,营收占比3.99％。毛利率方面,2017年至今,公司汽车业务毛利率稳定在15％-17％之间,2023年汽车业务毛利率为15.89％,高于公司整体水平,未来随着汽车业务放量占比提升,产品结构优化,公司毛利率持续提升可期。2024H1,公司汽车业务营收进一步实现48.30％高速增长。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润为137.57/174.86/207.82亿元,同比增速分别为26％/27％/19％,目前市值对应PE分别为19X/15X/12X,公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力,消费电子、通讯业务有望深度受益AI产业趋势,汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;汽车业务拓展不及预期;汽车市场竞争加剧风险。