三美股份(603379):制冷剂盈利修复,带动业绩大幅上涨-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年报,报告期内,公司实现营业收入20.40亿元,同比+17.51％,实现归母净利润3.84亿元,同比+195.83％,其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元,分别同比+672.53％/+109.06％,分别环比+270.79％/+48.68％。

   2024H1氟制冷剂量价齐升,带动业绩大幅上涨。2024年上半年,公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨,同比+5.83％、+14.21％、+2.61％,外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨,同比+16.29％、-27.31％、+2.37％,营收分别为16.49、0.85、2.71亿元,同比+23.06％、-16.98％、+5.05％。公司氟制冷剂量价齐升,盈利能力同步改善,2024H1,公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71％,达到自2019年以来的高点。

   自2024年制冷剂进入配额元年,价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据,二代制冷剂方面,2024年9月13日,R22价格为30000元/吨,价差为21249元/吨,较年初分别上涨53.85％、91.95％。三代制冷剂方面,2024年9月13日,R32价格为35500元/吨,价差为22296元/吨,较年初分别上涨105.80％、371.77％;R134a价格为33000元/吨,价差为19286元/吨,较年初分别上涨17.86％、62.54％;R125价格为29500元/吨,价差为13911元/吨,较年初分别上涨6.31％、12.14％。

   公司作为制冷剂行业龙头之一,未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面,公司现有R22产能1.44万吨/年,2024年生产配额9547吨,国内占比5.29％。三代制冷剂方面,公司现有R32产能4万吨/年,2024年生产配额27779吨,国内占比11.6％;现有R134a产能6.5万吨/年,2024年生产配额51506吨,国内占比23.88％;现有R125产能5.2万吨/年,2024年生产配额31498万吨,国内占比19.01％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元,EPS分别为1.36/2.07/2.87元,对应PE分别为21/14/10倍,考虑公司作为国内制冷剂行业龙头,将充分受益于制冷剂行业的景气修复,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。