中矿资源(002738):海外地勘龙头,以锂为本,打造全球资源版图-首次覆盖报告

地勘业务起家,自下而上大步迈入锂行业

   公司成立于1999年,从地勘业务起家,前身是成立于1999年6月2日的北京凯富源地质勘查有限公司。2008年,中矿建设完成股份制改造;2014年,成功于深交所上市,成为国内地勘行业第一家上市公司;2018年,收购东鹏新材,进军铷铯盐及氟化锂产业;2019年,以1.3亿美元收购Cabot特殊流体事业部,成功将全球三大铯榴石生产地之一的加拿大Tanco矿山收入囊中,加码铯铷盐赛道;2022年1月,签署Bikita矿山收购协议,以1.8亿美元对价完成其100％股权收购,为公司锂盐业务打通上游矿端资源壁垒。

   先后收购两大优质矿山,打通矿端资源壁垒

   公司于2019和2022年先后收购加拿大Tanco矿山100％股权和津巴布韦Bikita矿山100％股权,为公司铷铯盐及锂盐冶炼业务打通上游矿端资源壁垒,保障原材料供应的同时,降低生产成本,提高冶炼产能盈利能力。

   依托丰厚资源,快速提高锂矿采选产能

   公司两大主力矿山Tanco与Bikita分别拥有25.6万吨LCE与288万吨LCE资源量,其中Bikita矿山两大200万吨采选产能的扩产与新建项目已建成满产,合计产能可达6.25万吨LCE;Tanco矿山也已公告100万吨采选扩产项目,建成投产后可新增约2万吨LCE产能。两大矿山合计规划产能达约9万吨LCE。

   斩获冶炼产能+矿山资源,扩大铜板块布局

   2024年公司先后完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿股权收购。目前Kitumba项目处于待开发阶段,公司将力争于2025年完成5万吨铜金属采、选、冶一体化布局,进一步扩大公司资源版图。

   盈利预测与估值

   公司Bikita项目扩建工程均已于2023年11月达产,2024年具备满产能力,可生产30万吨锂辉石和30万吨透锂长石,因此我们预计公司2024-2026年公司自有矿产量约为4、6、8万吨LCE,锂盐端产量预计为4、6、8万吨。2024-2026年,假设公司电池级碳酸锂售价分别为9/8/7万元/吨;

   我们预计公司2024-2026年营业收入44.6/55.8/76.8亿元,同比-26％/+25％/+38％,归母净利为10.1/11.8/16.0亿元,对应EPS为1.39/1.61/2.19元。截至2024年9月19日市值对应2024-26年PE估值为20.8/17.8/13.2x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、公司产能建设进度不及预期;2、下游需求不及预期;3、海外矿产资源开发政策风险。