光迅科技(002281):光通信老兵,AI时代新旗舰-深度研究

光迅科技:光通信行业老兵,全产业链布局公司深耕行业廿余载,通过多次收购与扩产,成功实现了产品线的拓展和产业链的延伸,打造光芯片+光器件+光模块垂直一体化平台。公司14-22年保持稳健增长,受行业景气波动影响,23年营收略有下滑。分业务来看,传输业务平稳增长,接入业务周期性明显,数据通信业务占比持续提升。以国内市场为主战场,海外市场盈利能力高,占比稳定。费用控制能力较好,研发投入保持高强度。公司已先后完成五次股权激励,23年公司发布定增扩充高端模块产能。

   数通市场:AI带来行业新蓝海,国内云商投入提速我们判断AI大模型训练本质是一种带宽敏感的计算业务,此轮产业升级变化在于:1)GPU爆发式增长,带动服务器网卡数量的剧增;2)网络架构的变革,带来光模块:服务器网卡比例的变化,光模块或成为本轮AI浪潮的核心受益环节。AI模型训练侧,国产大模型较海外仍有差距,模型迭代持续推动国内算力需求。AI推理侧,国产大模型开启价格战,算力需求有望爆发。

   当前国内云商Capex力度处于周期底部,结合23年以来云商盈利能力好转,Capex提升空间更大。24Q1国内BAT合计资本开支同比增长216％,环比增长180％,呈现明显的复苏迹象。

   传输市场:400GOTN升级启动,DCI市场潜力大公司提供光传送网端到端的整体解决方案,子系统是收入占比最大的产品,是公司的现金牛产品线,竞争对手较少且多为规模较小的非上市公司。中国移动23年启动400G骨干网OTN设备招标(招标规模约36.3亿元),公司传输业务产品线有望深度收益。受AI算力驱动,LumenTechnologies宣布与微软达成合作,提供DCI在内的网络服务,8月5日Lumen发布新闻,已经获取了50亿美元的订单,我们判断国内三大运营商DCI网络建设有望大力推进。

   新时代模块旗舰,芯片实力独树一帜公司在多个细分市场份额靠前。公司收入结构以国内市场为主,虽然在数据中心领域的海外市场未形成好的先发优势,但国内市场竞争力靠前。光芯片属于光通信产业最上游,设计与制造紧密结合,环节壁垒高,且伴随行业需求爆发持续出现短缺。公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商,年产能非常可观,低速光芯片自给率较高,并持续突破100GPAM4EML光芯片等高端产品,此外公司背靠国家创新中心(NOEIC)专设硅光研发线,优势显著。

   盈利预测及投资建议公司借助多次收购及扩产,打造光芯片+光器件+光模块垂直一体化平台。传输市场,公司子系统业务竞争优势显著,受益400GOTN升级及DCI建设提速。AI算力浪潮下,国内云商投入提速,公司数通产品布局完善,份额领先,且具备光芯片自给能力,成为其拿单的核心竞争力,或为AI时代新旗舰。预计公司2024-2026年归母净利润为7.58亿元、10.26亿元、13.17亿元,对应同比增速22％、35％、28％,对应PE31倍、23倍、18倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、云商投入AI大模型力度不及预期;

   2、中美贸易摩擦加剧;

   3、产品良率不及预期;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。