国轩高科(002074):储能贡献利润增量,出海+新产品双轨齐发力-2024年半年报点评

华龙证券-华龙内参2024年第171期,总第1730期(电子版):3000点保卫战,适度谨慎-240918.pdf

   事件:公司发布2024年半年报及2023年度利润分配方案。24H1公司实现营收167.94亿元,同比+10.2％;归母净利2.71亿元,同比+29.7％,扣非归母净利0.49亿元,同比+38.7％。公司Q2实现营收92.86亿元,同比+15.2％;归母净利2.02亿元,同比+51.4％;扣非归母净利0.38亿元,同比-17.3％。公司上半年业绩稳健,利润端增长显著快于收入端,表现亮眼。公司发布并实施完成2023年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),现金分红总金额为1.77亿元。

   动力配套车级扩容,储能贡献利润增量。24H1公司实现主营收入160.40亿元,同比+53.1％。动力电池:上半年实现营收117.01亿元,同比+24.7％,国内装机7.17GWh,五菱缤果/熊猫MINI/零跑T03等装机车型表现突出,同时实现奇瑞风云T9/捷途山海L9、零跑C11/C01等B/C级车型配套,并拓展商用车重卡客户,公司优化客户结构初显成效。储能电池:24H1实现营收43.39亿元,同比+25.84％,毛利率23.9％,为利润端贡献较大增长势能,上半年公司储能电芯出货量全球第七,已实现对亚太/欧非/美洲等全球多个国家地区供应出货,与日本EdisonPower/美国PGT/英国Pod

   Point等海外大储、户储客户持续加深战略合作。

   各项费用持续改善,利润端稳固回升。24H1公司毛利率17.8％,同比+2.5pct,24Q2毛利率17.8％,同环比+5.6pct/-0.1pct,主要受益海外业务占比提升+储能业务利润增厚影响。上半年公司期间费用率合计14.4％,同比+1.1pct,其中销/管/研费用率合计同比-1.2pct,体现公司经营管理质量的持续提升,财务费用率同增主要为汇兑收益下降所致。H1公司实现净利率1.9％,同比+0.3pct,实现扣非归母净利率0.3％,同比+0.1pct,受益于费用端的有效管控,公司利润稳固回升。

   出海战略稳固推进,新技术大放异彩。24H1公司海外营收实现55.27亿元,同比+80.5％,占比32.9％,同比+12.8pct,动力电池实现全球装机9.5GWh排名第八,公司德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地已投产出货,实现对欧洲/北美/东南亚三大主要汽车市场的覆盖,预计年内美国本土电池材料+电芯工厂有望落地,有效规避IRA限制,同时上半年公司新增多家欧洲车企量产定点,出海进程稳固推进。上半年公司发布全固态"金石电池"、5C超快充"G刻电池"等新品,其中"金石电池"是公司多年来在固态电池技术持续投入成果的体现,循环寿命超3,000次,安全性能远超国标,结合快充电池等新品将助力公司填补覆盖更多高端客户需求,公司客户结构有望持续拓展优化。

   盈利预测及投资评级:我们预计2024～2026年公司有望实现营业收入359.29/434.64/500.66亿元,同比+13.7％/+21.0％/+15.2％,实现归母净利润11.11/15.41/21.31亿元,同比+18.4％/+38.7％/+38.3％,当前股价对应PE为29x/21x/15x。短期内电池价格仍维持低位导致营收增速放缓,后续随客户与产品结构改善有望回升;向前看,我们认为公司稳固推进布局全球化战略,海外产能落地领先同业,同时叠加新技术与产品逐步落地,全球竞争力持续增强,我们看好公司长期市占率提升趋势,海外业务拓展亦将持续增厚公司盈利能力。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期,行业竞争加剧超预期。