新产业(300832):国产化学发光先锋,进口替代+海外突破夯实增长根基-深度研究

国产化学发光先行者,仪器+试剂持续丰富完善,国内+海外双轴驱动发展。新产业成立于1995年,深耕化学发光领域近30年,龙头竞争力持续巩固,横向拓展至生化、分子、凝血等赛道,多元化布局开拓新增长点。化学发光是IVD最大的细分子领域,2022年市场规模已近400亿元,但"罗雅贝西"四大进口品牌占据超70％的市场份额,国产替代空间广阔。公司仪器+试剂产品布局完善,国内+海外双驱发展,助力业绩持续高速增长,2012-2023年公司收入端及利润端CAGR分别为28.09％、32.45％,在全球公共卫生事件的扰动下依然保持高增长态势。

   仪器持续向高通量更迭,助力高端客户不断突破。2018年公司推出全球首台600速高端发光仪X8,2024年发布更高通量的X10及自研流水线SATLARST8,为高端市场突破奠定了基础。2024H1公司国内市场完成化学发光装机796台,其中大型机装机占比达75.13％(同比提升14.58pct),助力实现高端客户加速突破。公司服务的三级医院数量由2019年的907家增至2024H1的1636家,三甲医院覆盖率由2020年的47.9％提升至2024H1的60.2％,有望带动试剂销售持续增长。

   试剂检测菜单齐全,原料自产+小分子夹心法打造独特优势。公司试剂检测菜单丰富,试剂出海始终走在前列,是国内首家在传染病项目HBV、HCV、HIV拿齐CEListA类认证的化学发光厂家。截至2024H1,公司拥有肿瘤、甲状腺、传染病、性腺、心肌等202项化学发光配套试剂,其中191项已取得欧盟准入,181项取得国内市场注册证,是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。关键原料研发平台充分赋能试剂研发,有效缓解原料外购困难与价格昂贵的难题,同时有助于实现试剂性能的提升。公司已打通小分子夹心法技术,推出25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、他克莫司等8项小分子双抗体夹心法试剂,相较竞争法具备更高的灵敏度。自研原料并打磨小分子夹心法,筑牢了试剂竞争优势。

   海内外双轮驱动增长,海外区域化管理取得成效,收入与利润迎来双重共振。国内化学发光市场主要由进口厂商占主导,国产替代空间广阔,公司积极拥抱集采,有望实现市占率快速提升。公司拥有完善的国内营销网络布局,共设有28个办事处,不断提升客户服务水平,保持市场领先地位。公司坚持海内外双轮驱动,精细化耕耘海外市场,已设立10家海外子公司,产品已销售至海外155个国家和地区。海外市场持续取得突破,2024H1海外市场实现化学发光装机2281台,中大型机装机占比达64.80％((同比提升10.07pct),高速机X8全球累计装机达3170台,为海外试剂销售奠定了坚实基础。2012-2023年,海外业务收入由0.36亿元增至13.22亿元(CAGR为38.59％,)毛利率也由2014年的57.6％提升至2023年的65.8％。随着海外中大型机装机占比提升及海外试剂收入占比提升(由2017年的49.6％提升至2023年的58.0％),海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。

   盈利预测及投资评级:我们预计2024-2026年公司营收分别为49.02、60.85、75.47亿元,分别同比增长24.7％、24.1％、24.0％;归母净利润分别为20.56、26.20、33.35亿元,分别同比增长24.4％、27.4％、27.3％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险,海外市场开拓不及预期,竞争加剧风险,数据滞后风险,统计误差风险。