巨星科技(002444):巨星归来,工具巨头的品牌成长之路-广发机械"回归"系列九

巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范。手工具产业链以贴牌代工模式为主,制造端竞争激烈、利润微薄,品牌端和渠道端壁垒深厚且占据最高的价值量。巨星科技却能够从OEM厂商不断成长为一个OBM厂商,2023年OBM收入占比接近50％。

   巨星科技在成长的过程中,巩固和发展了四大经营扩张工具:渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力。

   经营策略灵活,不同时期重点选择不同扩张工具:ODM时期,巨星扎根渠道、研发突破,形成了轻资产的运营模式并不断成长,积累了高粘性的优质客户群体;OBM转型时期,巨星通过大规模的并购和全球化布局突破行业壁垒和贸易风险,未来随着巨星持续并购和内生品类(如电动工具)的拓展,将进一步带动巨星OBM占比的提升。

   工具行业受欧美地产和下游零售渠道商库存双周期影响,巨星未来将直接受益于美联储降息:1.巨星美国收入占比达60％以上,主要受美国地产和库存周期影响。2.从美国地产周期看,当前高房贷利率是制约美国成屋销量的主导因素,美联储降息下将直接刺激美国成屋市场复苏;3.从零售渠道的库存周期看,家得宝和劳氏在24H1均已停止主动去库动作,若需求顺利复苏下游大概率将开启补库。4.在盈利能力上,当前处于较高水平区间范围内。5.从估值看,公司对美国利率高敏感,美国降息引致景气度提升下或可以达到20x以上。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年归母净利润23、28、35亿元,同比+36.6％、+21.9％、+25.2％。在美联储降息确定性强化下估值将会有所抬升,参考可比公司,给予公司24年18xPE,对应合理价值34.6元/股,给予公司"买入"评级。

   风险提示。海外需求不及预期风险;汇率波动风险;并购整合风险。