中国神华(601088):能源巨擘,黑金航母-首次覆盖报告

【核心结论】基于模型分析,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为622.05亿、637.44亿、645.12亿,EPS分别为3.13、3.21、3.25元,同比增长4.21％、2.47％、1.21％。考虑DDM估值方法,给予公司目标价52.16元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业,行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化;且认为公司是典型的β品种,业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在内产不足、进口干扰的双重背景之下,预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置;公司业绩稳健,未来继续保持高分红概率较大。

   【主要逻辑】

   主要逻辑一:供需紧平衡,煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下,现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置,最高价格仍旧存在创新高的可能。

   主要逻辑二:外购减少降本增效,利润增长空间可期。根据对煤炭业务板块分拆经营模型分析来看,通过降低外购煤、减少低毛利板块业务,预计2024年煤炭业务板块综合毛利率为32％,较2021年毛利率27.6％明显提升。

   主要逻辑三:利润稳定、业绩稳健,长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红18次,平均分红率高达58.77％,2023年公告净利润分红率超过75％,截至2024年中期未分配利润高达2730.92亿,未来继续保持高分红概率较大。

   风险提示:经济增长不及预期,产能投放超预期,进口超预期,突发煤矿事故等。