蓝思科技(300433):智能终端外观创新周期再起,平台化布局迎接AI浪潮-点评报告

一句话逻辑

   蓝思科技是全球领先的外观结构件龙头公司,并且以结构件+模组+组装的平台式延展,实现了智能终端产业的供应链垂直整合,未来几年我们认为公司有望在规模化的基础上实现35％以上的平台化复合成长,有望持续超越市场预期,而AppleIntelligence的发布和迭代则将带动成长幅度进一步超预期。

   公司的预期差在哪里?

   过去两个月市场对iphone16的预期很低,持续了近两个月的调整,时间上已经相对充分。投资机构对于苹果的心理博弈,在9.9苹果发布会后基本告一段落。整体而言,目前市场股价已经反映了这种负面预期。

   AI发展到当下,向2C端走,最大的两个应用是手机和汽车,其前沿最直接的代表品牌则是苹果和特斯拉,本轮果链上行本来预期的核心点并非单纯是今年的iPhone16,更为重要的其实是明年的iPhone17,现在就拿iPhone16的预购量看空,可能预期之锚有所偏差,且过于悲观。而且AI应用的落地本身也是一个手机端和应用端累积的过程,应当对果链有信心,同时更要有耐心。

   对于蓝思科技,我们判断公司今明两年利润复合增速有望超过35％,超预期增长驱动机理如下:

   1.北美重要客户在AI需求的带动下,在同质化竞争激烈的环境下,对于外观、散热的进化与迭代要求持续升级。

   2.公司自身品类覆盖从玻璃到金属、到组装业务的持续延展,进而带动公司产品ASP总价值量提升,以及抗周期波动能力加强。

   3.组装业务在新客户的引入下,未来的整体份额持续提升,规模效应不断扩大。

   4.智能手机从直板机型向折叠机型逐渐进化,在UTG的这个细分领域中,公司毫无疑问是具备极强的竞争优势。

   5.从行业角度来看,芯片里玻璃基板的应用是未来重要的推进方向,而在玻璃的微孔、通孔、边缘、材料等方向的处理上来看,蓝思都具备非常扎实的功底与基础。

   检验与催化

   检验指标:AppleIntelligence发布后对iPhone16出货量的影响;公司下半年的收入业绩表现;iPhone17外观件创新变化落地及供应商份额情况

   催化剂:AppleIntelligence发布后对iPhone出货量的正向带动

   研究价值

   当下市场对iPhone16、17出货量以及AppleIntelligence具体功能的预期出现分歧,我们认为AI发展到当下,向2C端走,智能手机是最大的应用之一,最前沿的代表品牌则是苹果,而且AI终端的落地是一个应用端不断积累的过程,因此今年下半年到明年正是跟踪AppleIntelligence落地情况的最佳时间窗口,亦是蓝思为代表的果链核心供应商业绩不断成长的阶段。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年营业收入分别为712.00亿、1067.00亿和1402.00亿元,同比增长30.66％、49.86％和31.40％,对应归母净利润分别为40.72亿、59.62亿和74.95亿元,同比增长34.78％、46.40％和25.72％,当下市值对应的PE分别为19.85、13.56和10.78倍,我们预计公司2024-2026年净利润的复合增速超过35％,给予公司2025年20倍PE估值,对应市值为1192.4亿,现价空间为48％,维持买入评级。

   风险提示

   1、受制于全球经济复苏缓慢,智能手机景气度回暖不及预期,关键客户机型出货不及预期;2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期;3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。