芭田股份(002170):产业链布局优势明显,磷矿扩产业绩有望增厚-公司深度研究报告

公司以贵州优质磷矿资源为原点,打通上下游产业链,实现干法选矿扩能改造,并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值,打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。

   磷矿石:磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品,其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。我国磷肥产量保持稳定,同时磷酸铁锂电池的需求随着新能源车的快速发展大幅提升,带动磷矿石需求快速增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批,建设规模自90万吨/年增至200万吨/年,公司磷矿石业务毛利率高达80％以上,磷矿石的放量有望增厚公司业绩。

   复合肥:我国粮食作物单位产量持续提升,有效支撑对化肥的刚性需求。芭田股份拥有以磷矿为起点的磷化工产业链,具有成本优势。截至2023年末,公司拥有复合肥产能191万吨,公司新型复合肥销售占比达60％以上,产品结构优于同行,盈利水平行业有望持续提升。

   硝酸:截至2023年末,公司拥有硝酸产能27万吨。公司拥有先进的干法选矿技术,采用硝酸浸取技术实现磷矿资源的高效综合利用。公司硝酸多为自用,随着公司磷矿石产能扩张,公司硝酸产量将有所提升以适应磷矿石采选的需求。

   新能源领域:2021年,公司从磷矿出发产业链延伸至新能源领域,截至2023年末,公司拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能,有望随着新能源汽车储能行业的快速发展释放业绩。

   我们预计2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元,归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元、9.27亿元,对应EPS分别为0.55元、0.96元、1.04元,对应PE为10.6X、6.1X、5.6X,参考2024年可比公司平均估值10倍PE,考虑到公司2025年业绩有望大幅增长,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观环境出现不利变化;所引用数据来源发布错误数据;公司磷矿石开采进度不及预期;市场需求不及预期;行业竞争加剧。