海大集团(002311):消费复苏预期提升、出海提速,估值修复弹性较大

公司近况我们认为,海大作为农业板块优质白马龙头,估值存较大修复空间。近期,中共中央政治局会议及金融支持经济高质量发展新闻发布会召开,国内消费复苏预期有望提升,或带动水产蛋白价格向好,公司饲料出海布局提速,养殖业务利润释放,作为农业重要指数成分股有望优先受益。

   评论1、政策:"努力提振资本市场"、完善"长钱长投"制度环境,农业优质白马海大集团估值有望修复。近期,中共中央政治局会议提出"要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市",金融支持经济高质量发展新闻发布会提出完善"长钱长投"的制度环境,并要求主要指数成分股公司制定市值管理制度。我们认为,海大作为沪深300/深证成指指数成分股,为农业优质白马代表,中长期资金有望优先配置。截至9月26日,海大市盈率/市净率位于上市以来5.8％/9.5％分位数,具备较大估值修复空间。

   2、国内:消费复苏预期提升有望带动水产价格向好,份额高质量提升。我们认为,1)消费复苏预期:我们预计,系列经济支持政策有望释放居民消费活力,或带动水产价格边际向好,拉动销量弹性。据通威农牧,9月20日草鱼/鲫鱼/鲤鱼/罗非鱼塘口均价同比持平/+23％/+7％/+2％,生鱼/加州鲈/南美白对虾塘口均价同比持平/+31％/-2％。2)市场份额高质量提升:公司1H24饲料外销量/水产料销量同比+8％/+10％,饲料工业协会统计1H24全国整体饲料/水产料产量同比分别-4.1％/-2.4％,海大份额实现高质量提升。

   3、海外:技术、管理、服务出海,进入量利齐升快车道。1H24公司海外地区饲料外销量同比增长超30％,境外地区营收同比增长67％至74.1亿元,毛利率同比+0.48ppt至12.54％,实现量利齐升。我们认为,公司在优质蛋白需求旺盛的东南亚、南美、非洲已逐步完成核心产能布局,有望通过"内生+外延"并举输出技术、管理、服务优势,加速提升海外市场份额。

   4、养殖:轻资产平台化养猪模式跑通,水产品养殖稳步推进。我们认为,1)生猪养殖:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟,生猪期货贴水背景下基差收益有望增厚利润空间;2)生鱼养殖:据通威农牧,1-9M24生鱼塘口均价同比+13％,我们预计公司养殖亏损有望同比缩窄。

   盈利预测与估值基于养殖盈利向好,上调24年归母净利8％至41亿元,维持25年盈利预测。当前股价对应24/25年16/14倍P/E,基于市场风险偏好变化,维持跑赢行业评级及目标价62元,对应24/25年25/21倍P/E,52％上行空间。

   风险水产价格低迷,行业竞争加剧,套期保值风险。