明星电力(600101):供区电水需求稳健增长,多向发力探索新机遇

遂宁市电、水供应龙头,业绩稳健增长:公司是电力、自来水生产经营及综合能源服务企业,2006年成为国网四川省电力公司的控股子公司。根据公司公告,公司连续多年在辖区内供电市场占有率100％,供水市场占有率近90％,公司电力生产和供应业务在公司营业收入中占比长期稳定在75％左右。2021-2023年,公司分别实现营收19.28/23.77/26.66亿元,分别实现归母净利润1.23/1.59/1.79亿元,1H2024实现营收13.40亿元,实现归母净利润0.85亿元,业绩表现较为稳定。

   招商引资推动售电增长,产能利用程度高:公司自发电量全部来自水力发电,经营所在地区四川省遂宁市售电量持续增长,2019-2023年CAGR达18.77％,高于全国平均水平。公司所在地区遂宁市2023年GDP增速为6.22％,近年广泛承接东部产业转移,招商引资力度加大,带动区域内用电需求持续提升,公司作为区域内唯一供电营业机构,有望借助区域内市场龙头地位充分受益区域经济发展红利。公司发电设备利用小时数比同期全国6000千瓦及以上电厂水力发电设备平均水平高48.40％,2023年高达4649.26小时。

   售水量持续增长,多向发力综合能源:据遂宁市水利局数据,遂宁市用水量略有波动。近年来,公司售水量和自来水用户数持续增长,2023年售水量4889.18万吨,用户29.84万户,公司自来水板块毛利率高于公司整体毛利率,2023年该板块毛利率19.62％。2024年,业务模式调整为"制水、售水"+"趸购、售水"。公司注重多向发力,综合能源业务体量不断增长。

   投资建议:公司主营业务稳健增长,且产能利用率高。我们预计公司在2024-2026年分别实现营业收入27.99/28.91/29.85亿元,归母净利润1.87/2.03/2.09亿元,对应PE分别为20.34/18.82/18.21倍,首次覆盖,给予"中性"评级。

   风险提示:收入来源集中度高的风险;上游来水减少风险;趸购电价变动风险;宏观经济增速降低导致电、水需求增速下降风险;市场化竞争加剧风险;综合能源业务拓展不及预期风险。