源杰科技(688498):收入高速增长,CW光源批量交付-公司研究报告

事件:发布24年半年报,收入高速增长、利润有所承压。1)24H1:收入1.20亿元,同比+95.96％;归母净利润1075万元,同比-44.56％;扣非净利润947万元,同比+129.97％;毛利率33.42％(同比-5.59pcts)。收入增长主要系光芯片行业同比恢复,公司产品线进一步丰富。利润下降,主要系政府补助同比大幅减少,价格竞争日益激烈,以及生产设施的投入和生产费用增加。2)24Q2:收入6010万元,同比+127.07％,环比+0.05％;归母净利润22万元,同比-97.13％,环比-97.95％;扣非净利润-10万元,环比-101.04％;毛利率32.00％(同比-2.07pcts,环比-2.84pcts)。

   研发投入快速提升、费用管控较好。24H1研发费用2205万元,同比+67.12％,研发费用率18.35％,同比-3.17pcts;销售费用率3.23％,同比-1.69pcts;管理费用率9.54％,同比-11.22pcts;财务费用率-8.32％,同比+7.42pcts。

   电信数通产品均获得高增长。1)24H1电信市场类收入1.10亿元,同比+94.61％;毛利率29.99％。主要系市场恢复,公司产品线进一步丰富,传统2.5G/10GDFB订单需求回暖,10GEML进一步在客户侧推广,订单大幅提升。2)数据中心类及其他收入922.26万元,同比+408.78％;毛利率77.59％。主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复,以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。3)境内收入1.20亿元,境外收入18.98万元。

   高端光芯片进展有序,CW光源批量交付。1)光纤接入:10GEML进一步在客户侧推广;开展25G/50GPONONU及OLT端光芯片的研发及测试工作。2)数据中心:CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付;初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试。

   发布24年股权激励草案,收入目标高速增长。拟授予限制性股票57.17万股,占比0.67％,其中首次授予45.74万股。首次授予激励对象176人,占比32.47％。首次授予业绩考核目标三个归属期分别为:24年收入不低于2.2亿元、24-25年累计收入不低于5.2亿元、24-26年累计收入不低于9.2亿元。

   盈利预测。我们认为,随海外需求回暖、AIGC提振国内外高速光芯片需求,公司高速光芯片产品落地,业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.50、1.39、2.13亿元,对应EPS分别为0.58、1.62、2.49元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2025年PE区间70-80X,对应合理价值区间113.40-129.60元,"优于大市"评级。

   风险提示。行业需求回暖不确定性,下游厂商向上游拓展,行业竞争加剧。