中国通号(688009):轨交控制系统龙头业务结构优化,有望迎更新替换大周期-深度报告

轨交控制系统龙头,营收结构优化,有望受益铁路信号系统更新替换中国通号是全球领先的轨交控制系统提供商,具备全产业链产品和服务能力。营收结构优化:公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包,2023年营收占比分别为78.9％、20.7％,高毛利的轨交控制系统为核心主业。公司持续加强管控工程总承包业务,营收占比降至20.69％(同比-5.99PCT)。2024年上半年,铁路、城市轨道、海外三大终端市场营收占轨交控制系统总额的比例分别为69％、26％、5％。盈利能力稳步提升:高毛利率高轨交控制系统业务占比持续提升,公司毛利率、净利率稳步提升。新签合同量减质优,在手订单充足:轨交领域占比由2023年同期54％提升至78％,截至2024年上半年末,公司在手订单1223.87亿元。轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段:三到五年以后,铁路订单更新改造占比预计由30％左右提升到40％以上,在城轨市场,更新改造订单占比由20％提升至25％。

   新建需求长期仍有发展空间,更新替换有望放量增长,龙头优先受益铁路:根据《加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027年)》,至2027年全国铁路营业里程将达到17万公里,其中高铁5.3万公里,普速铁路11.7万公里。预计2024-2027年间新建铁路控制系统的市场容量约为325亿元以上;预计2028-2035年新建铁路控制系统的市场容量约为790亿元以上。更新改造:十年前开通运营的约1.1万公里高铁陆续进入大修改造期,市场容量合计约为275亿元,假设24年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在2000公里以上,预计高铁更新升级市场容量每年将在50亿元以上。城轨:预计2024、2025年全国城轨营业里程同比增长7.8％、7.5％,分别新增870、905公里,2025年城轨营业里程将达到1.3万公里。海外:国际影响力持续提升,新签订单高增。2024年上半年海外营收占比达4.25％,创下新高;海外新签合同达35亿元,同比增长156％。公司基于核心技术、资质、全产业链覆盖、案例储备等优势,在国内轨交控制系统市场龙头地位稳固,高铁领域国内市占率超60％,为我国95％以上已开通运营高铁提供核心列控技术和装备,城轨领域国内市占率约40％。

   盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.8、40.2、45.5亿元,同比增长3.1％、12.3％、13.1％,对应PE分别为16、14、13倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示高铁更新改造进度低于预期、城轨建设投资不及预期、行业竞争加剧