神州高铁(000008):轨交维修设备龙头企业,动车组高级修周期核心受益标的

神州高铁是我国轨道交通维保设备领域龙头企业,通过全面的业务并购,公司形成了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业链运营维保装备体系。国内轨交行业回暖,同时动车组进入高级修放量期。公司多个子公司为轨交维修细分领域领军企业,有望充分受益动车组高级修周期的到来。

   公司深耕轨道交通后市场运营检修设备领域,通过并购不断拓展业务边界,形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服务两大业务板块。轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块,旗下多家子公司是"专精特新"企业,在车辆检修、信号控制、线路维护、车载电子、轨边检测、供电监测等细分领域拥有领先的技术实力,具备市场竞争优势地位。

   毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力,目前处于业务恢复期。受疫情及轨交行业增速下降影响,公司收入于2020年开始出现较大下滑,同时由于毛利率持续下降以及资产减值损失的大幅增加,盈利能力有较大下降。2023年,随着行业回暖,公司完成营业收入25.12亿元,同比增长41.66％,创2020年以来新高,实现净利润-8.24亿元,同比减亏2.69％,较上年收窄1798万元,新签合同26.50亿元,同比增长约2％;截至2023年末存量合同约30.3亿元,2024年上半年新签订单约9.5亿,同比增加7％,整体业务规模处于恢复状态。

   我国动车组已经开始进入高级修周期。从新增动车组数量上来看,2014年到2019年是我国新增动车组数量高峰期,以新增数量为依据进行预测,2020开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快速上升期,但实际受疫情影响有所延后,到2022年才开始出现较大数量的高级修招标,2023年招标数量持续上升,2024年继续维持高增速,前两次高级修招标总数已达833.25组,相比2023年增长187％,其中五级修共计509组,相比2023年增长371％,五级修占比大幅提高。

   高级修涉及转向架分离,需要使用较多中大型设备,高级修订单增加有望带动维修设备需求。根据国铁集团资料显示,一二级修基本不涉及动车零部件拆解,三级修主要增加转向架检修,涉及到转向架和车体的分离。因此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备,同时新增较多的转向架相关检修设备。

   国铁修程修制改革有望持续带动相关设备需求。1)目前我国有7个动车维修基地具备高级修能力,未来随着国铁集团自主修率进一步提高,预计将会有更多的动车所拥有三级修维修能力,同时现有维修基地也会持续升级,有望带来新的设备需求。2)目前主流的"计划修"模式会造成过度修、过剩预防的情况,随着国铁动车组修程修制改革的进一步推进,"状态修"模式进一步成熟,有望拉动在线状态感知、检测类设备需求。

   神州高铁已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础,旗下多家子公司处于细分行业龙头地位,例如:1)新联铁产品空心轴、轮对探伤设备、架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所需核心设备。空心轴探伤设备为国家工信部"制造业单项冠军产品"2)南京拓控是我国轨道车辆轨边在线检测系统的领军企业,其核心产品车轮在线检测系统广泛应用于我国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通,和传统模式相比能大幅节省人力和时间成本,有利推动铁路修程修制改革。

   给予"增持"投资评级。公司是轨道交通维保设备领域龙头企业,目前处于业务恢复期,多个子公司为轨交维修细分领域领军企业,2024年上半年完成多家子公司的合并整合工作,退出了部分业绩连续亏损、体量较小、业务重合的参控股公司,基本完成了"7+1"的业务布局,后续有望充分受益动车组高级修周期的到来。24-26年有望实现收入23.98/27.55/31.10亿元,同比增长-5％/+15％/+13％;归母净利润-4.60/-0.26/1.31亿元,对应26年PE46.2倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业固定资产投资不及预期风险;公司业务整合不及预期的风险:商誉大幅减值风险。