杰瑞股份(002353):国产压裂设备龙头,海外远航绘新篇-深度研究

投资逻辑:

   国内压裂设备、固井设备龙头,24H1新签订单同比+18.9％。根据公司公告,2023年公司压裂设备、固井设备占全国50％以上份额,稳居市占率第一的龙头地位。24H1公司实现收入/归母净利为49.6/10.9亿元,同比-8.5％/+6.8％,利润保持正增长。受益于海外需求高景气,24H1公司新签订单为71.8亿元,同比+18.9％。

   国内:"三桶油"资本开支保持稳健,公司有望受益于电驱压裂需求扩张。非常规油气景气度高:24年"三桶油"资本开支预算为5610亿元,维持高位水平;根据RystadEnergy预测,2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23年提升15.9、10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算,电驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低45％、31％,成本优势突出,渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超50％,23年中标中石油全部电驱压裂设备采购(带量)共37台,在国内市场具备较强的竞争优势,有望受益于电驱替代柴驱浪潮。

   海外布局持续兑现,北美电驱压裂订单加速。1)空间大,景气度高:根据Spears＆Associates,23年海外油服市场规模超2700亿美元,占全球90％以上。根据各公司公告指引,24年海外头部油气公司资本开支将达1179.2亿美元,同比+4.1％。2)深度布局中东辐射中亚,设备、EPC项目两开花:公司固井、连续油管等高端装备竞争力强,在中东市占率逐年提升;24H1公司在中亚获最大单笔设备订单后,9月又获巴林22亿元天然气EPC订单。3)北美需求景气度高,电驱压裂成功突围:我们测算24-26年北美电驱压裂设备更新需求为15.8/22.1/42.3亿元。公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP,优于海外头部公司。24年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单,电驱压裂成功突围。24H1公司海外收入为23.8亿元,毛利率为37.2％,高于国内的34.6％,预计随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放,海外收入有望继续提升,带动公司整体盈利能力提升。

   盈利预测、估值和评级我们预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元,对应PE为11/10/8倍。给予公司24年14倍PE,对应目标价36.97元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示原油、天然气价格大幅波动风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。