徐工机械(000425):海外收入占比提升,盈利能力稳健增长-公司动态研究报告

高端产品乘势而上,新能源产品稳步增长公司将高端产品作为结构性调整的主攻方向,塑造产品差异化竞争力,在公司多元化布局方面成效显著。2024年上半年,高端产品收入同比增长10.0％以上,占总收入的比重超过32.0％,同比增长4个百分点,产品结构性调整取得较好效果。新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.8％。

   新能源装载机收入同比增长近2倍,占总收入23.3％,行业销量稳居第一。徐工消防在锂电直臂平台车的带动下,新能源产品收入占比已达到74.0％,同比增长6.7个百分点,领跑行业。徐工特机聚焦新能源叉车赛道,新能源叉车收入同比增长80.6％。随着新能源产品渗透率问稳步增长,产品结构持续优化,预计产品竞争力会进一步提升。

   海外收入占比提升,全球布局逐步完善公司坚定不移推进"国际化主战略",深耕国际化发展布局。2024年上半年,公司海外业务收入为219.01亿元(同比+4.80％),海外收入占比为44.13％(同比+3.38pct)。其中海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点,挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长,全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍,挖掘机海外收入同比增长16％,混凝土设备全球协同成效初显。在海外收入增长的同时,2024年上半年海外毛利率为24.41％(同比+1.22pct),较国内毛利率高2.72pct,盈利能力也有所提升。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善,预计能够进一步拓展海外市场。

   盈利能力有所提升,经营性现金流持续改善2024年H1公司销售毛利率为22.89％(同比+0.03pct),销售净利率为7.52％(同比+0.67pct),盈利能力有所提升。期间费用率为15.07％(同比+2.83pct),销售费用率为6.31％(同比-0.41pct),管理费用率为2.5％(同比+0.4pct),研发费用率为3.58％(同比-0.46pct),期间费用率增加主要系报告期内汇兑损失较2023年同期增加导致的财务费用大幅增加所致,2024H1公司汇兑损失为7.40亿元,2023年同期为-9.48亿元。2024年上半年,公司经营性现金流净额为17.06亿元(同比+10.96％),经营性现金流持续改善。

   盈利预测预计公司受益于新能源产品渗透率提高带来的产品结构调整,海外产能的逐步释放将拓展海外市场并推动盈利能力大幅提升。预测公司2024-2026年收入分别为99.93、109.56、127.46亿元,EPS分别为0.54、0.68、0.87元,当前股价对应PE分别为13.7、10.9、8.5倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示国际贸易风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格波动的风险;海外经营风险;客户集中风险;汇率波动的风险。