永贵电器(300351):坚守轨交基本盘,看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性-事件点评

事件描述9月19日,公司披露合同及中标公告,公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷4号线、6号线机电设备系统采购及安装总承包项目,中标金额900.6万元;并与青岛四方签订动力电池采购合同,金额1127.74万元。下半年以来,公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计4388.7万元,车门系统检修1612.56万元,动力电池4157.044万元,公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。

   事件点评上半年,公司车载与能源信息板块收入大幅增长近50％,轨交板块略有承压。上半年,公司实现营业收入8.51亿元,yoy+25.28％,归母净利润为7291.91万元,yoy+5.54％。具体来看,上半年,车载与能源信息板块实现营收4.97亿元,yoy+49.18％;轨道交通与工业板块实现营收2.95亿元,yoy-5.30％。

   轨交领域,连接器是公司的基本盘业务,通过品类拓展,公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1,轨交业务毛利率41.66％,同比+1.15pct;收入贡献34.6％,毛利贡献在51.2％。一方面,轨交连接器业务壁垒高,竞争格局稳定,保持了较高的毛利率。另一方面,轨交连接器之外,公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源(锂电池)、贯通道、减震器等领域布局多年,开始逐步贡献业绩增量。今年以来,大铁特别是动车组增长显著,城轨业务有所承压,考虑到结构因素,公司连接器业务或承压,但随着产品谱系的拓展,以及城轨后市场业务的放量,公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。

   车载与能源新息板块,大客户战略成效逐步凸显,液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系;24H1,公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量,较去年同期增长较为明显。

   目前,公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术,并拥有自主知识产权;能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景,在市场处于领先地位,目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力,市场拓展有序进行。

   投资建议公司紧守轨道交通连接器业务基本盘,并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度,进一步提升市场份额,中长期仍有增长潜力;新能源相关产品增长势头猛烈,大客户拓展成效显著,同时通过多举措提高产品毛利率,比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本,优化工艺流程提升自动化水平、加强精益生产管理等;此外,公司有序推进出海进程,泰国公司计划在24Q4开始投产,以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控,公司盈利水平有望进一步提升。

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元,同比分别增长18.8％、32.0％、34.6％,EPS分别为0.31元、0.41元、0.55元,按照9月27日收盘价,PE分别为49.837.728.0倍,首次覆盖给予"增持-A"的投资评级。

   风险提示毛利率降低的风险:公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响,此外,随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展,市场竞争可能有所加剧,公司可能面临产品降价的风险,从而导致公司的毛利率进一步下降。

   下游需求拓展不及预期的风险:公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响,公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展,下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。

   技术失密风险:公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验,并取得了多项专利技术,公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列,并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失,存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。