海航控股(600221):第四大航价值重塑-深度研究

第四大航空集团,资源禀赋先发壁垒公司是国内第四大航空集团,2024年夏航季时刻份额8.1％;全国前20大机场时刻份额8.6％,其中9个机场份额前三,具有稀缺资源先发壁垒。截至2024年8月,公司机队规模345架,占行业机队约8.0％,其中宽体机占比20.6％、远高于其他航司。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富的布局,公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作,具有强大的协同效应。

   经营效率扬长补短,产能利用超2019年2020年以前,公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于"三大航";2023年以来公司扬长补短,经营效率与收入质量明显提升。2024年1-8月,公司旅客量4624.6万,同比+12.78％,市场份额9.4％,高于时刻与机队份额;8月客座率达87.9％,超过2019年同期,高出行业平均1pcts、位列上市航司第3;2023年飞机日利用8.5小时,7年来首次高于行业平均;2024年上半年进一步提升至9.08小时;2024H1,公司单位客收达0.55元/人公里,比2019年上涨11％,接近三大航水平。

   重整易主再启航,新旧交替重定价公司成立至2017年高速扩张、以杠杆换取资源,2017年底暴露流动性危机,2021年破产重整、控股权移交战投人辽宁方大集团。在新股东注重经营效率的企业文化下,历史原因积累的业务布局,随着流动性风险解除,既在航空出行持续增长的行业周期下受益,也有望发挥出区别于其他航司的弹性:公司有显著高于同行的经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性;投资多个产业链公司,随着航空业整体向好,投资收益增长有望增厚利润;区位优势公司有望受益于海南自贸港发展红利。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为674.9/785.5/889.4亿元,同比增速分别为+15.09％/+16.38％/+13.22％。归母净利润分别为11.1/33.5/48.1亿元,同比增速分别为+255.5％/+203.4％/+43.55％,3年CAGR为149％。EPS分别为0.03/0.08/0.11元。鉴于公司当前处于行业与自身困境反转的初期,未来基本面修复确定性较强,公司在航空业先发优势突出,有望受益于航空客流的强劲增长、带动利润增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:航空出行不及预期,航油价格上涨,人民币汇率波动,债务扩大。