南方航空(600029):预计供需继续恢复,提示油价下跌期权-更新报告

本报告导读:2024上半年行业供需仍在恢复中,剔除增资影响公司主业继续减亏。待供需恢复,叠加北京大兴枢纽建设,盈利中枢上升可期。提示航空具有油价下跌期权。

   投资要点:维持增持。公司周转与盈利恢复领跑大航,待供需恢复盈利中枢上升可期。公司盈利弹性充足,具油价下跌期权。考虑油价与需求波动,下调2024/25年净利预测至15/50(原81/107)亿元,新增2026年净利预测94亿元。参考A股行业估值,考虑盈利上升后的可持续性,按照2026年15倍PE,下调目标价至7.74(原7.85)元。

   剔除川航增资影响,上半年继续减亏。公司2024上半年净利-12.3亿元,考虑Q2对川航增资近14亿元并确认投资损失,估算主业继续同比减亏。1)周转恢复行业居前。较2019年同期,2024上半年公司机队规模增长6.7％,ASK增长6％。2)淡季以价换量。Q2淡季供需承压,航司以价换量,公司实现客座率同比上升6个百分点,更高于2019年。上半年座收较2019年高4％,领跑大航,但仍难传导油价压力。3)货运增利。公司把握跨境电商机遇,上半年积极增投国际航线超三成,南航物流盈利同比增长4.5亿元至17亿元。

   提示航空具油价下跌期权,旺季盈利弹性或催化乐观预期。航司燃油成本占比近四成。据2024年中报静态测算,若航油采购均价下降10％,估算南航/国航/东航/吉祥/春秋年化将分别增加净利润42/41/35/5.3/4.7亿元。需要注意,油价对航司盈利影响并非简单依照静态测算,而取决于供需。近期油价中枢回落,四季度传统淡季燃油成本缩减或留存有限;考虑旺季供需恢复良好,预计将有能力留存部分燃油缩减至利润。公司是航司盈利弹性龙头,提示未来一年旺季盈利有望展现超预期弹性,或将催化市场乐观预期。

   北京大兴枢纽建设,拓展长期发展空间。广州北京双枢纽建设是南航重大战略。南航作为北京大兴机场最大主基地航司,将受益时刻分配新政。过去数年公司获得批量干线时刻,而机队规模增长有限,航网结构已得到优化。近期,民航局联合发改委联合发布《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》,亦进一步助力公司国际枢纽建设与国际竞争力提升。待行业供需恢复,预计国内航线盈利中枢将上升,且国际航线长期盈利能力亦将有望改善。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。