青龙管业(002457):水利管网受益品种,业绩创上市以来同期新高-2024年中报点评

公司发布2024年中报,H1收入和利润实现较好增长,均创2010年上市以来同期新高。公司H1实现收入10.80亿元,同比31.7％,实现归母净利润0.72亿元,同比+421.3％,实现扣非归母净利润0.65亿元,同比+2393.7％;对应Q2公司收入7.20亿元,同比+16.5％,归母净利润0.73亿元,同比+368.6％。收入高增原因包括:1)发货恢复正常。H1项目资金面有所恢复,工程及发货进度恢复正常,合同进入正常履行,新厂区进入达产期。新疆、广东、内蒙等地区大项目按计划进入集中供货阶段;2)加快市场布局。从22年开始制定"东进南下"市场战略,23年中标环北部湾广东水资源配置工程4亿元标段。另外也重点关注新疆水利市场,报告期内对新疆阜康青龙进行改造及扩产。

   公司专注于高品质输水管道相关产品,并提供输节水整体解决方案,主业基本围绕引调水、市政管网等领域,扎根西北市场,并在华北华中等区域取得进展。分业务看,公司上半年实现混凝土管(以PCCP管为代表,应用于跨流域调水和城市供排水等)收入4.73亿元,yoy+49％,占比44％;实现复合钢管(应用于跨流域输调水、市政给水等)收入0.85亿元,yoy-40％,占比8％;实现塑料管材(以PVC/PE管为代表,应用于城乡供水、城市供水管网、高标准农田建设及节水灌溉、园林绿化等)收入3.28亿元,yoy+35％,占比30％;实现设计咨询(以控股子公司宁夏水利水电院为主体提供设计咨询和承包等)收入1.91亿元,yoy+64％,占比18％。分区域看,公司上半年西北收入7.92亿元,yoy+6％,占比73％,是主要业务区域,另外在华北、华中收入占比均接近10％,均实现同比较高增长。

   利润率提升,应收账款和现金流改善。H1公司毛利率31.95％,yoy+4.5pct,净利率7.47％,yoy+5.0％。应收账款13.87亿元yoy-4％。经营净现金流-0.62亿元,较上年同期-0.77亿元改善,系收到货款增加且报告期内支付的各项税费减少。

   展望未来,公司有几点值得关注。1)公司主业纯粹,深耕大型水利、城市管网,是我们看好的高景气赛道。我们在此前深度报告论证了:国家重视水资源配置,整体规划和各省规划有序推进,特殊国债资金支持,水利落地投资保持高速增长,景气度显著强于传统基建行业。管网方面,2024年2月住建部提出"再改造10万公里以上地下管线"的目标,主要内容包括供水、污水、供热、燃气等老旧管网的改造。10月8日发改委提出地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里、总投资需求4万亿。提前下达的明年两个1000亿元投资项目清单中,会优先支持地下管网建设项目。2)公司在水利管网领域拥有较强竞争力,是PCCP管龙头,凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域。公司系输水、排水和高标准农田建设领域国内产品品种最全、经营规模最大的生产制造企业之一,并具备了水利行业工程勘察、设计、咨询、水利工程总承包和水利工程监理等多项专业服务能力,形成了独特的竞争力。自2015年-2022年连续八年排名全国重点预应力钢筒混凝土管(PCCP)企业产量第一名,目前是我国供排水管道行业中产品品种和规格最齐全的企业,是国内目前唯一覆盖混凝土管道、塑料管道和钢管的规模化生产企业。宁夏水利设计院拥有工程勘察甲级、水利行业设计甲级、工程 咨询单位甲级等,可从事大中型水利水电工程的规划及勘测设计、工程施工等业务。3)公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇,围绕2023年《国家水网建设规划纲要》、2024年"10万公里地下管网改造"等行业发展机遇做了重点布局,全力争取相关项目的订单,业务迎来成长机遇。2024H1管道业务新签合同金额13.02亿元,结转至以后报告期执行的合同金额为21.67亿元,超过当期应收水平。此外,公司重点关注的几个大型输调水工程项目,在上半年暂未开始进入招投标程序,预计在下半年开始招投标。届时公司将全力以赴,争取取得更优异的成绩。

   【投资建议】预计2024-2026年,公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元,对应目前股价19.7/17.5/16.0倍PE。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   项目拓展不及预期。

   毛利率不及预期。

   回款不及预期。