中国核电(601985):核电双寡头之一,成长性与确定性兼备-公司研究报告

核电双寡头之一,业绩稳健增长。公司成立于2008年1月,前身为秦山核电厂,于2015年上市,经营范围涵盖核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、建设与运营管理。2023年公司实现营收、归母净利润为749.6、106.2亿元,YOY+5.2％、+17.9％;24H1公司实现营收、归母净利润为374.4、58.8亿元,YOY+3.2％、-2.7％。

   核电资源储备充足,24年新获核准3台机组。截至2024年半年报,公司在运核电机组2375万千瓦,在建、核准待建机组分别为1392.3、671.8万千瓦。2024年8月19日,公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程,工程拟建2台"华龙一号"压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组,总计307.6万千瓦。根据机组投产规划,预计2024-26年投产核电装机将达2496、2617、2756万千瓦,若目前已核准机组在2030年前全部投产,公司核电装机将达4439万千瓦,较2023年CAGR+9.3％。

   新能源装机高增,电价略承压。截至2024年半年报,公司在运新能源装机达2237万千瓦,在建装机1472万千瓦;根据2022年4月2日投资者关系记录表,公司规划十四五末新能源装机将达3000万千瓦,新能源装机将保持高增。按照中核汇能经营数据测算,公司24H1新能源电价约0.375元/度,同比下降0.065元/度,测算度电净利约0.105元/度,同比下降0.051元/度,主要系新增平价机组及市场化交易影响。

   定增助力核电建设,REITs发行盘活资产。(1)7月11日,公司发布公告,拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股,募集资金不超过140亿元,扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设,我们认为,社保等长期资金的参与,有望支撑公司长期价值的形成。(2)公司今年已发布权益型并表类REITs一期、二期规模达75、50亿元。所募集资金将用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目,可有效降低资产负债率,盘活存量资产,增强资产流动性,全面改善财务指标。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年实现归母净利110.8、117.7、128.0亿元。参考可比公司估值,中国广核24年PE估值为19倍,随着核电发展逐渐走向成熟期,核电现金流和估值均有望向大水电靠拢,可以给予一定的估值溢价,给予公司2024年20-22倍PE,对应合理价值区间11.8-12.98元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。核电装机建设进度不及预期,新能源收益波动影响公司业绩。