奥瑞金(002701):多元布局促成长,关注行业整合效能释放

金属包装领军企业,一体化布局打造制造、服务、创新优势公司是全国领先的大型专业化金属包装企业。制造端,截止目前公司三片罐、二片年产能约为90亿罐、135亿罐,产能辐射全国主要地区,制罐品类齐全、生产线先进领先。服务端,公司为客户提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务,以"名牌包装、包装名牌"为经营理念,与国内一线品牌积极合作,强化公司综合包装解决方案的服务能力。创新方面,材料创新、罐型创新、模式创新。

   三片罐:客户优势突出,客户＆区域多维度开拓差异化路线行业方面,2022年三片罐行业CR3达66％,公司约占27％,且业内主要饮料公司与供应商紧密合作、格局稳定。公司方面,公司多年深度合作优质客户中国红牛(功能饮料市占率约51％),通过战略合作绑定双方利益,确保公司三片罐业务规模稳步扩张、盈利领先同行。同时,公司积极拓宽客户与区域结构,已扩展多个植物蛋白饮料罐、食品罐、奶粉罐、炮弹罐、碗罐客户,并于21年完成澳洲Jamstrong收购,积累海外本地化运营经验。

   二片罐:增量赛道渐入有序扩张,期待行业整合、盈利优化行业方面,1)需求端:对标海外发达国家,我国啤酒罐化率持续提升是二片罐行业增长的主要驱动。2)供给端:23年行业资本开支有所下降,新增产能以海外及客户配套为主,行业逐步进入有序扩张;但前期扩产下行业仍供给过剩;同时,目前行业CR4超70％,较北美CR2约71％的格局仍有优化空间。近期行业整合预期升温,龙头的议价权及行业整体盈利能力或存整体改善空间。

   公司方面,1)营收:2014-2022年二片罐收入CAGR达31％,驱动营收增长。目前主要客户包括青啤、百威、雪花、燕京、百事可乐、可口可乐、等头部企业,近年来主要啤酒客户占公司二片罐营收比重逐步扩大。2)盈利:二片罐盈利受原材料波动影响较大,近期随着铝价回落,公司23年整体毛利率为15.2％,同比+3.4pct,1H24公司整体毛利率为17.82％,较2023年持续修复。中长期看,若中粮包装收购落地,无论最终收购方为何,均有望带动行业步入更为良性的发展阶段。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8％、7.5％、8.2％,归母净利润分别同比18.9％、12.8％、14.3％,对应EPS分别为0.36元、0.40元、0.46元,目前股价对应2024年PE为13x,低于可比公司平均水平。我们认为,公司作为金属包装行业龙头,未来如果二片罐格局进一步改善带动行业盈利修复,龙头企业有望率先受益,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示行业整合不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,下游需求不及预期风险,客户集中度高风险。