紫金矿业(601899):收购加纳大型在产金矿Akyem,黄金资源版图再添强将-重大事项点评

事项:

   2024年10月9日,紫金矿业发布《关于收购加纳Akyem金矿项目的公告》,公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特持有的加纳Akyem金矿100％股权。

   评论:

   Akyem金矿为加纳最大金矿之一,黄金储量丰富,远期资源可期。Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上,矿床具有较好资源开发利用和勘查潜力。目前Akyem金矿拥有1个采矿权和外围四个探矿权,其中采矿权由东部、西部两个采矿租约组成,有效期至2025年1月,现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前,采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准。截至2023年,Akyem金矿探明+控制+推断的金金属资源量54.4吨,品位3.36克/吨,金金属储量34.6吨,品位1.35克/吨,储量边界品位0.52克/吨。此外,另有约83吨黄金被归类为地采资源储备,在进一步加密钻探和勘探后,该资源储备将有望升级为资源量,预计未来通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造,项目资源储量仍有进一步提升空间。

   纽蒙特出售协议包含分批付款和矿权租约等相关补偿事项,交易风险有所对冲。纽蒙特是世界领先的黄金公司,及铜、银、锌和铅的生产商,纽蒙特持有加纳Akyem金矿100％股权,本次紫金矿业收购Akyem金矿,是首次布局该地区矿产资源,交易对价为10亿美元,交割时支付9亿美元,在东部采矿权租约延期获得加纳议会追认之日,或东部采矿权变更后获得议会追认之日,或交割后第5年(三者孰早)支付剩余1亿美元。若加纳议会对采矿权租约延期的追认结果给金源国际造成损失,在符合约定的条件下,纽蒙特应对金源国际进行补偿,适用补偿上限为2亿美元。

   Akyem金矿近三年年均产金11.4吨,有望助力公司黄金产量实现远期规划。Akyem金矿于2013年10月开始商业化生产,矿山及选厂运行稳定,设备状态良好,采用常规炭浸工艺,选厂设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨,23年产量超越紫金矿业最大金矿哥伦比亚武里蒂卡项目,矿山当前为露天开采,按照纽蒙特当前排产计划(含前述地采资源储备),矿山到2028年开始将转为井下开采,服务年限到2042年,预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。考虑紫金矿业规划2028年矿产金100-110吨,公司该收购有助于加快未来五年黄金产量目标的实现。截至2023年,Akyem金矿实现销售收入5.74亿美元,净利润1.28亿美元。根据加纳矿业法,当加纳Akyem金矿公司向股东分红时,政府享有10％的分红权,紫金矿业将享受剩余90％的分红权利。

   投资建议:紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力,增长空间明确且具有较长可持续性,看好公司长期投资价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.3亿元、371.6亿元、448.2亿元,分别同比增长50.7％、16.8％、20.6％。选用相对估值法,同行业可比公司2024年平均PE为18倍,对应目标价为21.55元,相较目前有27％上涨空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外项目属地风险;矿山收购不及预期;产量不及预期;采矿权租约的延期仍需获得加纳议会的追认;金属价格大幅波动。