鄂尔多斯(600295):煤炭业务持续稳定业绩,硅系合金有望贡献弹性-投资价值分析报告

公司深耕羊绒服装及电力冶金化工双板块,其中电力冶金子公司占净利润比例最大:公司主要业务分为服装、电力冶金化工两大板块,2023年公司净利润为37亿元(子公司电冶集团净利润占比78％)。电冶集团(2023年公司持股比例为78％)业务主要为:发电、供电、铁合金、煤炭加工及其产品销售,引水、供水、污水处理。

   公司系硅铁龙头企业,硅铁价格上涨或为公司业绩提供弹性:2023年公司硅铁产量为154万吨,国内市占率达28％,居行业首位。2021年硅铁价格最高上涨到1.7万元/吨,同年公司归母净利润创历史新高,主要产品中硅铁毛利同比增长绝对额最大(19亿元),硅铁毛利占比达到30％,而2023年硅铁毛利占比降到19％。如若后续国内能耗压力增大,硅铁供给或将受到抑制(参考2021年),价格有望迎来上涨,并带动公司业绩回升。以2023年为基准计算弹性,若硅铁均价上涨1000元/吨,在成本、产量不变的前提下,公司归母净利润增长27％。

   煤炭资源优势显著,自有煤炭及永煤矿业投资收益为公司业绩提供安全垫:根据公司债券信用评级报告,截至2019年末,公司拥有煤炭储量2.89亿吨,具有洗煤能力480万吨,2023年公司煤炭板块毛利10.89亿元,占毛利比例为16％;

   此外电冶集团持有永煤矿业股权比例为50％,2023年永煤矿业实现净利润18.91亿元,为公司贡献投资收益9.52亿元,占净利润比例为25％。

   同时布局化工及羊绒服装产业:(1)化工产业链包括氯碱化工、多晶硅、合成氨、尿素等产品,2023年毛利占比为29％;(2)公司深耕羊绒产业四十余年,是全世界最大的羊绒类服装生产和销售企业,2023年服装毛利占比为29％。

   2021-2023年现金分红均值为24亿元,股息率8.6％位居A股钢铁板块前列。

   公司2021-2023年现金分红总额分别为29、20、22亿元,按照公司2023年现金分红总额计算2024年10月09日股息率为8.55％,位居A股钢铁板块第二位,对应股息率在电力、煤炭板块排第1、7名。

   盈利预测、估值与评级:公司具有丰富煤炭资源,同时自备电厂,并与园区循环产业链及下游冶金、化工两大用电负荷实现"源网荷储"一体化协同,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.42、25.34、29.28亿元。若未来能耗管控预期升温,公司盈利能力有望持续改善,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:经济增长不及预期;下游需求不及预期;能耗政策后期力度不及预期;客户对羊绒制品消费能力不足或消费理念变化。