宏华数科(688789):产业趋势明朗,数码印花龙头扬帆起航-深度研究

推荐逻辑:1)多重因素驱动数码印花行业快速发展。在"小单快反"的消费趋势下,数码印花优势渐显,预计2025年国内设备+耗材市场空间可达131亿元。2)设备+耗材双轮驱动,规模优势凸显。据CTMA统计,2017-2019年公司在国内中高端数码印花机市场市占率超过50％,随着公司设备保有量持续提升,耗材营收体量亦有望稳步增长。3)横向+纵向发展,打造平台型公司。凭借在纺织品数码印花行业的积累,公司将自身优势扩大到非纺印花领域,2023年已实现0.6亿元收入,有望成为公司第二增长曲线。

   低渗透高成长,数码印花行业方兴未艾。1)数码印花完美迎合"小单快反"的消费趋势。客户对个性潮流的追求,以及下游服装厂对低库存的追求,让小单快反成为行业发展趋势,而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备;2)日趋严格的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷技术。与传统印花相比,数码印花排污整体下降40％-60％,能耗整体下降40％-50％,对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25;3)数码印花成本快速下降,已接近传统印花。数码转印技术相对成熟,随着墨水价格的下降,目前数码转印成本已接近传统印花。据测算,目前数码转印成本为1.27元/米,传统印花成本为0.8-1.1元/米,数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。4)市场空间:据测算,2025年我国数码印花设备、耗材市场分别有望达到109亿、24亿元。

   设备+耗材双轮驱动,助力公司业绩提升。公司建立起了设备+耗材双轮驱动的业务模式,依靠自身设备优势开拓客户,后续凭借高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。随着公司设备保有量持续提升,耗材营收体量亦有望稳步增长,通过为客户提供高性价比的综合解决方案,公司的客户粘性得到不断增强,规模优势不断夯实。

   打通上下游覆盖全产业链,横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余,积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备,2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面,公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产,产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线和4.7万吨墨水基地预计2025年达产,产能爬坡节奏顺利,业绩有望保持高增长。

   盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持28.2％的复合增长率。考虑到数码印花渗透提速,公司设备技术领先以及耗材成本优势,给予公司2025年30倍目标PE,目标价94.5元,维持"买入"评级。