中国西电(601179):一次设备巨头,电网基建周期再迎腾飞机遇-深度报告

输变电设备领军企业,海外市场多点突破。公司为输配电设备领域老牌龙头,2022年10月西电集团公告无偿将持有的中国西电26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备,公司与许继电气等5家上市公司一同成为我国电气装备产业的骨干企业。公司主营业务为输配电及控制设备相关业务,主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等,在特高压市场占有率保持行业领先,网外市场稳定增长。国际业务多点突破,高质量参与共建"一带一路",中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破,单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国,工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。

   国资央企改革持续推进,公司治理水平显著提升。24Q2公司毛利率提升至19.83％,环比再增1.98Pcts;净利率提升至5.59％,环比再增0.18Pct,两大指标均呈改善趋势。新一轮国企改革行动全面实施,公司持续巩固深化国企改革三年行动成果,优化经营业绩考核办法,加大效益效率类指标权重,同时积极推动中长期激励提质扩面,人才积极性和创新创效活力充分激发,在整体业务呈现良好发展态势的同时,盈利能力有望持续改善。

   电网国内外成长周期共振,公司有望充分享受行业成长红利。净零排放目标下,清洁能源投资增加,风电、光伏发电占比呈现上升趋势。电网是能源转型的重要载体,终端高电气化率+发电侧高比例新能源接入不断对电网造成冲击和挑战,在能源转型趋势的推动下,全球电网投资有望匹配上升,以满足日益增长的新能源需求。公司电网市场成绩显著,国网市场新签合同同比大幅增长,特高压项目市场占有率保持行业领先地位;网外市场持续增长,"五大六小"等产品类新签合同同比提升。同时,公司积极拓展海外市场第二成长曲线,国际市场增量提质,23年设备类出口新签合同总量翻番;工程总包业务再获突破,成功进入非洲新能源市场。

   投资建议:公司为输变电行业一次设备龙头企业,持续保持网内中标份额领先,并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局,积极拓展国际国内市场,在央企改革推进的进程中,盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元,营收增速分别为18.3％/16.6％/15.6％;归母净利润为12.64/19.93/23.56亿元,归母净利润增速分别为42.8％/57.6％/18.2％,按2024年10月11日收盘价,24-26年PE分别为32X/21X/17X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争风险;海外经营风险;原材料供应风险。