中矿资源(002738):居安思危,壮心不已-深度报告

公司概况:积极进取的锂业黑马

   从地勘到铷铯到锂到铜锗,立足优势不断拓宽能力边界。公司地勘起家,2018年以来通过陆续收购东鹏新材、Cabot流体、Bikita锂矿、Kitumba铜矿等优质资产,形成了地勘、锂电新材料(锂)、稀有金属(铷铯＆锗镓锌)、基本金属(铜)四大业务协同发展的布局。旗下矿山含锂资源量316万吨LCE、铯资源量12万吨、铜资源量145万金属吨、锗资源量746金属吨;

   识矿能力卓越,并购资产持续升值。纯正、专业的矿勘DNA练就了公司在并购资产时的独到眼光,这一方面体现在超短的投资回收期上(如东鹏新材投资回收期不到5年);另一方面体现在资产被并购后持续增值(如Bikita被收购后资源量增长240％)。

   核心推荐逻辑:向下有安全边际,向上弹性充分

   安全边际何在?--1)一是来自于铷铯业务可贡献稳定现金流,为业绩提供充足的安全垫。公司为铷铯领域绝对龙头,垄断全球80％+资源。当前铷铯业务每年可稳定实现7亿元+的利润,后续仍有望实现稳健增长,驱动力有三:①铷铯行业需求前景广阔;②公司可凭借强大的议价能力强化盈利能力;③当前公司尚未满产,销量还有提升空间;2)二是来自于锂业务持续降本增效,足以安全渡过行业下行周期。受益于电力成本的压降及Bikita锂辉石选厂的投产,公司2024H2单吨锂盐生产成本环比大幅下滑46％。

   弹性何在?--1)一是来自于锂资源产能规模位列行业前茅,若价格开启上行周期,业绩有望快速提升。公司当前具备一体化产能6万吨LCE,在国内上市公司中位列前三,后续拟进一步扩至8万吨LCE。若锂价反弹至12万元/吨LCE(略高于边际最高成本),6万吨产能对应净利润21.9亿元、8万吨产能对应净利润28.6亿元;2)二是来自于铜锗业务的期权。2024年,公司通过收购赞比亚Kitumba以及纳米比亚Tsumeb冶炼厂将业务版图进一步拓展至铜锗,打造第三成长曲线,两个项目达产后每年或可贡献10亿元+的利润。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润为9.02、10.15、28.75亿元。考虑到公司铷铯业务稳中有增、锂业务弹性大、铜锗业务有望贡献新的利润增长点,给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期、项目进展不及预期、盈利预测不及预期