小商品城(600415):Q3业绩增长超预期,贸易服务前景广阔

事件概述公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入106.13亿元,同比+34.25％,实现归母净利润23.29亿元,同比+0.53％;实现扣非归母净利润22.83亿元,同比+6.12％。单Q3,实现收入及归母净利润分别为38.47亿元和8.81亿元,同比分别为+40.17％和+176.73％。

   分析判断:

   Q3主营业务大幅增长,盈利能力持续提升收入端:Q3收入增长环比提速。Q3公司收入同比+40.17％,环比提速明显,我们认为主要由于:1)商品销售业务增长提速;2)新业务快速发展:前三季度chinagoods平台GMV超608亿元,同比增长超16％。"义支付YiwuPay"前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币,同比增长超770％;3)市场经营业务稳健增长。利润端:Q3归母净利润同比+176.7％,主营业务营业利润同比增长超108％。公司2024年第三季度主营业务利润约9.94亿元,2023年第三季度主营业务利润约4.77亿元,同比增长超108％。利润端增长我们认为主要来自:1)市场经营利润同比增加;2)Q3投资收益1.38亿元,同比增加0.87亿元;3)CG平台与义支付利润进一步增长。

   毛利率:市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q3公司毛利率30.1％,同比提升9.6pct,我们认为毛利率提升主要来自:1)市场经营毛利率进一步提升,公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报,2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整,租金平均上浮5.5％,预计未来三年增长率将不低于5％;2)高毛利的贸易服务业务占比提升(2024H1毛利率78％)。

   数贸中心如期推进,贸易服务平台持续构建新增长曲线

   义乌市场人气持续增长,外贸需求热度不减。2024年1-7月,义乌市进出口总值达3791.0亿元,同比增长18.1％;其中出口3359.7亿元,增长18.5％;进口431.3亿元,增长15.7％。其中义乌市通过市场采购贸易方式出口2701.8亿元,增长24.3％,占义乌市出口总值的80.4％,拉动义乌市出口增长18.6pct。

   数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62％,二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68％,超高层建筑开工建设。

   贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色,通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线,包括CG平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI应用场景,推出5款自研AI产品,目前CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。履约方面,上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。

   投资建议

   公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固,全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容,同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础,与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值,成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求,未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于前三季度公司收入及利润超过我们预期,我们上调24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别为150.4/165.7/200.1亿元(原预测为138.4/152.0/184.5亿元),归母净利润分别为29.6/31.5/43.7亿元(原预测为26.5/29.6/40.9亿元),EPS分别为0.54/0.57/0.80元(原预测为0.48/0.54/0.75元)。参考2024年10月15日收盘价11.54元/股,对应最新PE分别为21x/20x/15x,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   (1)贸易政策发生变化;(2)公司新市场建设进度不及预期;(3)新业务培育不及预期。