海光信息(688041):Q3业绩高歌猛进,盈利能力大超预期

24Q3毛利率大超预期,业绩展现超强韧性根据公司公告,24Q3营收23.7亿元(高于预告中值:23.3亿元),yoy+78％,qoq+9％;归母净利润6.7亿元(高于预告中值:6.4亿元),yoy+200％,qoq+19％。24Q3单季毛利率69.13％,环比+5.3pcts,同比+12.9pcts,24Q3同环比高增,提升幅度大超预期。24Q3单季净利率37.12％,环比-1.18pcts,同比+12.71pcts。24Q3存货水平再创历史新高,Q3末存货39.0亿元,环比增长+59％,为后续增长打下基础。我们认为,公司业绩展现较强韧性,充分体现AI算力浪潮下,国产替代的加速进行。24Q3虽然毛净利率差距有所拉大,但其原因主要体现在研发费用的大幅增长,更加体现公司业务的成长性风格。

   费用端持续投入,重视DCU业务转折性机遇公司DCU自量产以来,持续划开第二成长曲线。由AI浪潮点燃的算力国产替代机遇,也预示着广阔的市场前景。聚焦公司报表,从研发费用上看,24Q3单季研发费用6.8亿元,yoy+54％,qoq+23％。

   从研发人数上看,截至24H1,公司研发人员为1855人,22年底/23年中/23年底研发人员分别为1283/1382/1641人。研发人员快速增长的影响已在研发费用中体现,展望更长期或将为DCU业务拓展和CPU业务巩固持续赋能。从销售费用上看,24Q3单季销售费用0.5亿元,yoy+133％,qoq+24％。此前24H1半年报公告口径已显示新增适配通义千问,我们认为公司在AI大客户开拓方面已展现出不俗进展。Q3销售费用的大幅增加,或释放更多积极信号。

   信创浪潮愈演愈烈,基本盘CPU业务更加稳固随着信创"2+8+N"趋势不断加深,市场需求逐渐从党政信创向行业信创拓展。据云头条显示的招标采购信息,近几个月持续涌现的金融信创大单中,海光服务器CPU仍然是市场供给的中坚力量。我们认为公司x86生态优势显著,在国内市场具有强大的竞争优势。随着信创政策支持力度的不断加强,公司基本盘业务优势有望持续扩大。

   盈利预测与投资建议根据24Q3业绩,公司营收/毛利均超预期,我们上调此前预测,预计公司将在24-26年实现营业收入89.5/125.9/157.0亿元(前值:87.0/118.4/151.0亿元),对应当前PS估值30/22/17倍;预计实现归母净利润23.5/36.8/50.1亿元(前值:18.4/26.5/36.9亿元),对应当前PE估值116/74/54倍。维持"买入"评级。

   风险提示AI需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。