天坛生物(600161):业绩保持稳健,盈利能力持续提升-公司简评报告

事件:公司发布2024年前3季度业绩快报,实现营业收入40.73亿元(+1.28％),归属于上市公司股东的净利润10.52亿元(+18.52％),归属于上市公司股东的扣非净利润为10.44元(+18.68％)。

   短期业绩出现波动,长期业绩有望持续稳健增长。根据业绩快报等数据计算,2024Q3单季度公司收入同比增速为-7.44％,归属于上市公司股东的扣非净利润同比增速为0.04％,我们认为主要是由于:(1)2023Q3单季度业绩基数较高,导致增速放缓:(2)预计季度间发货量出现一定波动。2024Q3公司归属于上市公司股东的扣非净利润/收入为近年来最高水平,体现出公司盈利能力持续提升,我们认为主要是由于:(1)高浓度静注人免疫球蛋白于2023年9月获批,2024年上半年静注人免疫球蛋白(含层析)收入为13.39亿元(+21.97％),毛利率同比增加11.42pct,预计高浓度静丙继续提供了显著的收入和利润增量;(2)产品价格提升、成本/费用管控等因素也有一定积极贡献。截至2024年中报,公司存货金额达到近年来最高水平,我们预计公司血浆和血制品储备充足,有望驱动业绩持续稳定增长。

   多种方式进行浆源拓展,吨浆收入和利润仍有提升潜力。2024年上半年,公司采浆量为1294吨,同比增长15％。浆站数量方面,2024年上半年公司单采血浆站总数达102家,其中在营单采血浆站数量达80家,2023年同期在营单采血浆站数量为76家,浆站数量和单个浆站采浆量均有所增加,体现出公司在拓展浆源方面取得了良好的成效。此外公司加大外延式发展力度,2024年8月收购中原瑞德100％股权,进一步增加采浆量提升潜力。产品方面,成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查,可进行该产品的生产和上市销售,补齐了主要凝血因子品种;兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段;成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利;武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。随着新品种陆续获批上市,预计公司吨浆收入和利润仍有提升潜力。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为57.65亿元、67.34亿元和77.72亿元,同比增速分别为11.3％、16.8％和15.4％;归母净利润分别为13.69亿元、16.52亿元和19.83亿元,同比增速为23.3％、20.7％和20.0％,以10月15日收盘价计算,对应PE分别为31.9、26.4和22.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:白蛋白竞争格局出现不利变化,导致销量低于预期,价格出现下降;静丙需求增速低于预期;采浆量提升幅度低于预期。