中国人寿(601628):1-3Q24净利润预喜,同比高增165％-185％

预计1-3Q24归母净利润同比高增165％-185％10月16日,国寿发布业绩预增公告,24年前三季度归母净利润预计约为1,011.35到1,087.67亿元,同比增长165％-185％。公司股票基金大部分计入FVTPL科目,且投资业绩对利润贡献较高,业绩受股市影响较大。9月末股市上涨带动公司前三季度投资收益高增,实现利润大幅增长。此外,公司保险业务经营稳健,利润率提升有望带动NBV持续复苏,我们预计2024年全年NBV增长18％。

   股市上涨有望推高保险公司利润在9月底政策刺激下,市场情绪高昂,股票市场出现较大涨幅。1H24上市保险公司股票及基金的投资比例在9％-18％之间,当股市大幅上涨,险资的投资收益有望改善,推动净利润、净资产和内含价值上升(《股市上涨或提振保险公司盈利》,2024年10月7日)。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分,股票上涨主要影响投资业绩,进而带动净利润上升。我们估计,对中资上市保险公司而言,3Q24股市上涨带来的利润提升大约相当于1H24净利润的30-150％(中国人寿为138％,业绩弹性较大)。此外,我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。

   股票基金持仓绝大部分计入FVTPL公司持续推进权益投资结构优化,1H24股票基金合计配置比例达11.8％(环比+0.5pcts),其中FVOCI股票、FVTPL股票和基金分别为0.6％、6.7％和4.5％,后两者均以FVTPL科目计量,因此权益资产波动对利润产生的影响较大。我们用沪深300指数和上证红利指数Q3投资收益率(16％和4％)估计险资FVTPL和FVOCI权益资产的表现,考虑到沪深300指数涨幅更大,国寿以FVTPL为主的投资结构或更受益于Q3股市上涨。此外,公司投资业绩对利润贡献较高,1H24占税前利润的比例达65％,叠加三季度末股市大幅上涨,前三季度投资收益大幅提升。

   NBV有望持续复苏公司保险业务经营稳健,根据公司公告,24年前三季度原保险保费收入同比增长5.1％。1H24公司新业务价值(NBV)延续反弹趋势,我们估计可比口径下同比增长19％。1H24公司NBV利润率同比提升2.1pcts至20.1％,我们认为在定价利率下调、报行合一推进的驱动下,公司NBV利润率有望持续提升。考虑到投资收益超预期,我们将2024-2026年EPS上调至RMB4.14/2.01/2.15(前值:2.16/1.97/2.11),上调基于DCF的A/H目标价至RMB48/HKD20(前值:RMB39/HKD16),维持"买入"评级。

   风险提示:NBV增长大幅恶化,投资出现重大损失。