新洋丰(000902):三季度业绩创同期历史新高,复合肥量利持续修复

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现收入123.7亿元,同比增长4.1％,归母净利润11.1亿元,同比增长12.4％;其中三季度单季实现收入39.5亿元,同比增长2.9％,归母净利润3.75亿元,同比增长24.9％。尽管三季度复合肥行业销售部分延迟到四季度,公司业绩同比仍明显增长。

   前三季度公司磷复肥迎来量利修复,三季度业绩同比明显增长。前三季度公司综合毛利率16.1％,同比提高1.4pct,三季度单季度毛利率16.2％,同比提高1.9pct,环比提高1.4pct。过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成严重影响,随着单质肥价格趋稳及新型肥料占比不断提升,公司复合肥迎来量利修复。复合肥行业需求刚性,但销售具有较强的季节性和地域性,2024年一季度东北天气寒冷,春耕用肥部分推迟导致二季度业绩基数较高,三季度是东北市场传统淡季,同时由于尿素价格下跌,导致下游部分采购延迟到四季度,在此情况下公司三季度业绩同比仍明显增长。

   单质肥价格趋稳有助行业恢复常态,复合肥龙头竞争力强。2024年前三季度尿素、氯化钾市场均价分别为2184元、2461元/吨,同比分别下跌11.1％、16.7％,磷酸一铵市场均价3134元/吨,同比上涨5.6％,经过两年调整后单质肥价格波动幅度降低。当前单质肥价格处于近几年低位,单质肥价格的趋稳将为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商的正常采购创造良好的市场环境。近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严,复合肥行业集中度持续提升,具备资源与渠道优势的企业优势显著,土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。

   新项目陆续投产带来增量,磷矿石投产后将大幅提升业绩。2023年底公司30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥,进入试生产阶段,投产后将进一步增强公司产业链一体化优势,此外公司10万吨精制磷酸,2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。控股股东旗下磷矿逐步注入公司,2021年7月控股股东将雷波新洋丰矿业注入公司,并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司(莲花山矿),2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100％股权注入公司。上述两个矿合计产能达到330万吨/年,如顺利注入并投产,将有助于增强公司产业链一体化优势,大幅提升盈利水平。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.3亿、15.6亿、18.8亿元,EPS分别为1.06、1.24、1.50元,当前股价对应PE分别为12.4、10.6、8.8倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。