徐工机械(000425):申请续接200亿ABN降表内应收,关注需求复苏力度-事件点评

投资要点:投资建议:上半年内需因为地产需求相对较弱导致起重机等行业销量下滑较多,外需因为欧美地区需求相对较弱,下调公司2024-2025年EPS为0.53/0.67元(原0.65/0.77元),新增2026年EPS为0.83元。维持目标价至8.22元,维持增持评级。

   事件:公司发布公告,申请发行资产证券化项目注册/储架额度,接续即将到期的注册额度,该注册额度是2022年申请的200亿ABN,有效期24个月,将于2024年12月到期。公司拟发行总额不超过200亿元的资产证券化项目,包括深圳证券交易所市场资产支持专项计划100亿元和银行间市场资产支持票据100亿元。本次发行资产证券化项目,有助于公司改善资产负债结构,盘活存量资产,提高资产周转效率,通过应收账款资产证券化的规模发行实现资产变现,加速现金回流,补充经营性资金流,拓宽期限灵活的低成本资金融通渠道,优化公司债务结构,降低融资成本,提高资金使用效率。

   9月挖机内销超预期,外销略低于预期但连续两个月转正。内销:9月挖机内销7610台/+21.5％,超过此前CME预期,主要由于小挖快速增长,大挖保持稳健增长,中挖目前销售仍较弱,但房地产政策的频繁出台有望促进房地产销售,有望带来中挖销量提升。外销:海外市场需求稳健,9月外销8221台/同比+2.5％/环比+3.4％,连续2个月转正,低基数叠加美联储降息叠加海外多地大选逐渐结束,有望带动下半年外需持续转正。

   混改释放经营活力,加快国际化布局。公司混改之后经营效率持续提升,2024H1公司ROE为6.4％,高于同行上市公司。公司全球市占率为5.3％,2024H1公司海外收入为277亿元/+4.8％,占比为44％/+3.4pct,毛利率为24.4％,比国内销售毛利率高2.7pct,海外收入占比快速提升有望带动毛利率、净利率提升。公司产品结构持续优化,高端产品收入同比增长10％以上,占比超32％。

   风险提示:国内市场需求复苏不及预期,海外市场拓展不及预期。