福耀玻璃(600660):2024Q3收入历史新高,汽玻二次成长-系列点评三

事件概述:公司披露2024三季报:2024年前三季度实现营收283.14亿元,同比+18.84％;归母净利润54.79亿元,同比+32.79％;扣非归母净利润55.51亿元,同比+36.65％。

   收入历史新高毛利率继续提升。公司2024年前三季度实现营收283.14亿元,同比+18.84％,其中2024Q3营收99.74亿元,同比+13.41％、环比+4.94％,实现营业收入单季度历史新高。公司2024年前三季度实现归母净利润54.79亿元,同比+32.79％,其中2024Q3归母净利润19.80亿元,同比+53.54％、环比-6.19％;2024年前三季度实现扣非归母净利润55.51亿元,同比+36.65％,其中2024Q3扣非归母净利润19.74亿元,同比+55.56％、环比-4.09％,其中:1)年初至2024Q3末汇兑损失1.38亿元,去年同期汇兑收益为正,导致2024年前三季度利润总额同比减少4.73亿元;2)年初至2024Q3末太原金诺实业终止履行北京福通剩余24％股权转让的相关约定,使得投资收益减少2.12亿元,导致2024年前三季度利润总额同比减少2.12亿元;还原上述影响后公司2024年前三季度利润总额同比+48.43％。

   公司营收及利润同比持续增长,主要系:1)公司加大营销力度,促进收入提升;2)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升;3)作为汽车玻璃行业头部企业,量价齐升,虹吸效应持续增强,带动盈利能力进一步提升。公司2024Q3毛利率达38.78％,同比+2.47pct,环比+1.05pct,毛利率提升主要系纯碱成本下降;费用方面,2024Q3研发费用达4.31亿元,同比+19.61％,对应研发费用率同比+0.22pct至4.32％,研发持续投入主因持续研发创新,推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct至4.32％、7.41％、-1.18％,销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应。汽车玻璃龙头全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业,2024年公司在国内市占率达到70％以上,在全球汽车玻璃行业市场占有率约30％,全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局,并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有较强的垂直把控能力,高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模,有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运 输需求。

   智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展,玻璃用量及功能化需求不断提升:1)特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m2左右,较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右;2)公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。

   业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月开始并表SAM,SAM主营铝饰条产品,与公司的汽车玻璃业务形成协同效应,当前SAM整合工作稳步推进,我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM有望持续贡献增量。

   投资建议:公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善。我们预测公司2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元,归母净利润为77.03/88.02/101.82亿元,对应EPS为2.95/3.37/3.90元,对应2024年10月17日56.86元/股的收盘价,PE分别为19/17/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期,美国工厂盈利改善低于预期,SAM整合进展低于预期,原材料价格上涨等。