百亚股份(003006):Q3收入维持高增,渠道拓展产品升级高效推进

Q3公司营业收入延续高增,利润增速受双11费用前置及益生菌Pro新品推广投入短期影响。外围市场与电商渠道收入同比增长90％+,成长势能依旧强劲。产品升级持续,自由点毛利率与公司毛利率同比+4.2/2.7pct。

   Q3收入延续高增。24Q3公司实现营业收入7.93亿元/同比+50.64％,归母净利润5881万元/同比+16.10％,我们推测利润增速或受双11费用前置及益生菌Pro新品推广投入影响。24Q1-3公司实现营业收入23.25亿元/同比+57.51％,归母净利润2.39亿元/同比+30.77％。

   线下渠道有序拓展,电商渠道依旧高增。分渠道看,24Q3公司线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6％,其中外围省份营业收入同比+91％。据自由点freemore微博,Q3自由点成功入驻711、盒马鲜生和华东大润发,线下市场拓商积极,有序拓展知名KA、CVS等渠道。

   24Q3电商渠道营业收入3.85亿元/同比+96.8％,在同期基数偏高的基础上仍实现接近翻倍增长。据久谦数据,Q3自由点品牌在抖音平台维持第1排名,带动天猫、京东、拼多多逐步放量,线上成长空间进一步打开。

   产品升级持续,毛利率同环比提升。24Q3公司自由点产品毛利率58.1％,得益于大健康产品占比持续提升,自由点毛利率同比+2.7pct。24Q3公司自由点产品实现营业收入同比+59.1％,同比增速快于公司整体,进一步带动毛利率增长,24Q3公司毛利率55.8％/同比+4.2pct/环比+1.36pct。

   费用投放节奏影响,淡季费用率提涨。24Q3公司销售费用率41.51％/同比+7.31pct,管理费用率4.34％/同比+1.26pct。我们推测双11营销费用前置、益生菌PRO新品推广费用投入以及新工厂租赁费、外部咨询费分摊,使得Q3费用投入偏高,费用率提涨。

   双11预售表现亮眼。据天猫大美妆公众号,双11预售首日,自由点销售额排名国货卫生巾TOP1(维持23年排名),天猫个护成交榜TOP4(较23年提升6位),实现排名跃升。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司核心五省基本盘稳固,外围省份与电商渠道驱动营收高速增长,大健康系列带动毛利表现优化,产品升级与全国拓展逻辑强化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.16/4.15/5.25亿元,对应PE分别为35/27/21x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期。