紫金矿业(601899):业绩兑现能力较强,资源再下一城-季报点评

公司公布24Q3业绩:收入799.80亿元,同比+7.11％,环比+5.74％;归母净利92.73亿元,同比+58.17％,环比+5.09％。24Q1-3累计收入2303.96亿元,同比+2.39％;归母净利243.57亿元,同比+50.68％。具体来看,24Q3公司矿铜、金产量环比提升,我们判断仍有望完成全年产量目标;金价环增、铜价环减;计价系数环升;成本环比持稳,我们认为全年有望完成同比持平的目标。由此看公司业绩兑现能力较强,且积极扩张,维持"买入"评级。

   有望实现全年成本目标价格方面,24Q3Wind铜、金价分别为7.5万元/吨、569元/克,环比-5.7％、+3.0％;我们测算24Q3计价系数整体而言环比有所提升。成本方面,24Q3矿产铜、金成本环比涨跌不一,其中减项为金锭/电积铜、增项为金精矿/铜精矿/电解铜,整体来看公司全年有望完成同比持平的目标。综合来看,24Q3毛利率表现的盈利能力小幅下降(矿山企业毛利率环比-1.20pct;综合毛利率环比-1.43pct),但单季公允价值接近16亿元(24Q2为-6.4亿元)。

   有望完成全年生产目标24Q3公司实现矿产铜、金产量27万吨、18.9吨,环比+5.7％、1.4％;24Q1-3累计实现矿产铜、金产量79万吨、54.3吨,我们判断仍有望完成全年产量目标:矿产铜111万吨、金73.5吨。此外,受项目权证办理手续滞后以及锂价持续低迷等影响,公司计划延迟3Q、拉果错项目投产时间至2025年,投产之前将进一步优化工艺、降低成本。

   积极寻求并购机会,资源再下一城据公司《关于收购加纳Akyem金矿项目的公告》(24-10-9),公司拟收购加纳Akyem金矿项目100％权益,该在产矿21-23年金产量11.9/13.1/9.2吨;

   若最终成功收购,对公司实现2028年金产量目标(100-110吨)意义重大。

   给予A/H目标价19.67元/19.01港元考虑到24年年初至今铜、金价超预期上涨,我们上调24年铜、金价假设;

   且考虑到市场对美国通胀预期有所强化,公司海外矿山较多,我们上调25-26年成本假设,最终测算公司24-26年归母净利为342.48亿元、376.76亿元和419.68亿元(前值312.20亿元、383.46亿元和487.33亿元),同比增速分别为+62％、+10％、+11％,对应EPS为1.29、1.42、1.58元。

   可比公司25年平均PE估值11.5X,考虑到公司作为国内铜矿企业龙头,经营稳健且积极扩张,给出公司A股25年13.9XPE估值,A/H股近三年平均溢价率12.53％,测算A/H目标价19.67元/19.01港元。

   风险提示:大宗商品价格波动、公司产量释放不及预期。