百亚股份(003006):成长持续强化,短期费用影响盈利-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入7.93亿元(同比+50.6％),归母净利润0.59亿元(同比+16.1％),扣非归母净利润0.54亿元(同比+13.9％)。Q3收入延续超预期增长,受双十一提前投入、益生菌Pro站内外推广、管理咨询费用、及新工厂费用提前分摊等影响,Q3利润率同比下降,Q4有望回升。

   核心逻辑一:线下全国化扩张、线上抖音流量外溢,各渠道份额加速提升。24Q1-Q3线下渠道实现收入11.97亿元(同比+24.1％),其中外围省份收入同比+73.8％,电商渠道收入10.39亿元(同比+140.1％);单Q3线下渠道实现收入3.86亿元(同比+25.6％),其中外围省份收入同比+91.0％,伴随24H2以来外围省份拓展力度加大、增长再度提速,我们预计核心五省Q3净利率环比基本持平,电商渠道收入3.85亿元(同比+96.8％)、高基数下延续翻倍左右增长,其中抖音、拼多多、天猫均保持高速增长。

   核心逻辑二:产品结构优化,毛利率延续同环比改善。24Q1-Q3自由点产品实现收入21.53亿元(同比+65.9％),综合毛利率54.9％(同比+5.9pct),自由点产品毛利率57.8％(同比+4.1pct);单Q3自由点产品实现收入7.53亿元(同比+59.1％),综合毛利率55.8％(同比+4.2pct、环比+1.4pct),自由点产品毛利率58.1％((同比+2.7pct),伴随益生菌产品占比持续提升、核心五省益生菌快速突破,公司毛利率持续优化,对标恒安卫生巾业务(七度空间为主)24H1毛利率63％仍有提升空间。益生菌Pro片单价及毛利率较基础款进一步提升,推广情况较为理想。

   核心逻辑三:品牌认知提升、复购率提高,盈利模型逐步跑通。24Q3销售费用3.30亿元(同比+82.9％),销售费用率41.5％(同比+7.3pct),短期费用投放加大。公司战略清晰,在品牌格局重塑的黄金阶段加大投放,加速抢占线下外围市场及线上渠道份额。我们预计Q3提前投入为双十一蓄力,双十一截至目前排名卫生巾品类天猫top2、仅次于护舒宝,预计Q4各平台ROI有望优化,2025年盈利能力有望提升。年度复购率稳步提升,抖音平台由于放量较快、复购率预计维持,天猫等传统电商平台复购率已与行业水平保持一致。

   现金流及营运效率提升。24Q3公司产生净经营现金0.31亿元(同比+0.07亿元),现金流同比优化;截至Q3末公司应收账款周转天数23天(同比-8天),应付账款周转天数为59天(同比-2天),存货周转天数为45天(同比-8天),营运能力持续优化。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元,对应PE分别为34.3X、26.1X、20.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。