云天化(600096):三季报大超预期,财务数据持续改善-三季点评

事件:公司发布2024年三季报,公司前三季度实现营收467.24亿元,同比下降12.34％,归母净利润约44.24亿元,同比增长约19.42％;其中三季度实现营收147.31亿元,归母净利润约15.83亿元,同比增长约54.16％,同比大超预期。我们认为公司具有稳定的盈利能力,未来将成为世界级的磷化工巨头。

   原材料成本下降,财务数据进一步改善。公司三季度营收虽然同比下降18％,但公司归母净利润同比增长超过54％,大超市场预期。我们认为有以下几点原因:1.原材料成本下降,毛利率有所上升。公司前三季度主要原材料中仅有天然气价格同比上升,其他均同比下跌,原料煤价格同比下跌21％,硫磺价格同比下跌15％。公司三季度毛利率为17.81％,去年同期为12.2％,增长5.61个百分点。2.财务数据持续改善,资产负债率进一步降低。公司仅三季度销售费用下降23.22％,财务费用下降47.62％,降幅均超过营收。同时公司短期借款、长期借款进一步降低,截至三季度末,资产负债率已经降到52.51％,有息负债率降到31.91％,为近十年最低。2024年三季度,公司生产磷铵124.47万吨,尿素68.69万吨,复合肥38.97万吨,黄磷0.91万吨,饲钙15.29万吨,聚甲醛2.82万吨。

   公司磷矿储量进一步增加,奠定世界级磷化工巨头基础。2023年12月26日,公司子公司聚磷新材以8亿元报价竞得该探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,镇雄县磷矿资源丰富,冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45亿吨,全县已探明磷矿石资源量27.6亿吨,估算资源储量超过132亿吨,属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后,云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨,成为全球磷化工行业龙头。

   国家鼓励磷矿资源整合,努力打造3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业,云天化有望受益。工信部等八部门年初印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知,对磷资源的利用、发展提出了明确的要求,有利于国内磷矿资源整合,产业集中度提升,降低内耗,实现磷资源高效高值利用,增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于:能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35％;新增磷石膏无害化处理率达到100％、综合利用率达到65％,存量磷石膏有序消纳;形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业;建设3个左右特色突出的先进制造业集群,大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化;鼓励"云贵鄂川"立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等,以化工园区为载体,以产业链、创新链、生态链融通发展为路径,打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑前三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测。

   我们预计公司2024-2026年收入分别为697.05亿元、705.03亿元和726.18亿元,归母净利润分别为55.05亿元、56.30亿元和58.32亿元,EPS分别为3.00元、3.07元和3.18元。当前股价对应PE分别为7.6倍、7.4倍和7.2倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动