紫金矿业(601899):业绩略超预期,2024Q3矿山金铜产量环比分别增长1％、6％-2024年三季报点评

事件:紫金矿业于2024年10月18日晚发布2024年三季度业绩,前三季度实现营业收入2304亿元,同比增长2.4％,归母净利润实现243.6亿元,同比增长50.7％。2024Q3实现归母净利润92.7亿元,同比增长58.2％,环比增长5.1％;扣非归母净利润83.1亿元,同比增长49.8％,环比下降9.7％。

   点评:量价:2024Q3矿产金铜产量环比+1％/+6％,2024Q3金价环比上涨,铜价环比回落。2024Q3矿产金产量为18.9吨,同比+6.2％,环比+1.4％;2024Q3矿产铜产量为27.1万吨,同比+3.4％,环比+5.9％。2024Q3COMEX黄金、LME铜均价分别为2446美元/盎司、9313美元/吨,环比分别+4％、-6％,同比分别+26％、+11％。

   成本:2024Q3铜精矿、金精矿成本较2024Q2环比微升,金锭成本环比下降。

   2024Q3铜精矿、电积铜、电解铜成本分别为19105/32058/35549元/吨,环比2024Q2分别+2.6％/-6％/+2.9％;金锭/金精矿成本分别为290/162元/克,环比-1％/+3.3％。

   财务:2024Q3扣非前后归母净利润差异主要由公允价值变动损益贡献。

   2024Q3公允价值变动损益为15.9亿元,2024Q1/2024Q2分别为+0.6/-6.4亿元。从公司2024年半年报披露数据来看,公允价值变动损益科目主要由"未指定套期关系的衍生工具公允价值变动损益——商品套期合约"贡献,2024Q3公允价值大幅回升或主要为冶炼企业套期保值公允价值的变动贡献。

   项目:碳酸锂投产规划延迟至2025年。受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响,公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前,公司将进一步优化工艺流程,降低和夯实成本基础。

   行业:看好铜金价格继续上行。1)铜:铜矿和废铜逐步趋紧,下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓,供给收缩将在2024Q4兑现,电网、家电2024Q4需求有望向好,看好2024Q4铜价继续上行。2)金:美国进入降息周期,ETF投资需求有望回归,持续看好金价上行。

   盈利预测、估值与评级:考虑金价的持续上行,上调前期对公司的盈利预测,预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为337/402/482亿元(较前次预测上调8％/8％/5％),同比增长59.5％/19.3％/20.1％,当前股价对应PE为14/12/10倍,维持对公司"增持"评级。

   风险提示:铜金价格下行超预期,铜金等项目建设不及预期;海外运营风险。