百亚股份(003006):结构改善明显,24Q4投放效率提升可期-季报点评

公司发布2024年三季度报告

   24Q3公司实现收入7.9亿,同比+51％,归母净利润0.6亿,同比+16％,扣非归母净利润0.5亿,同比+14％;24Q1-3实现收入23.2亿,同比+58％,归母净利润2.4亿,同比+31％,扣非归母净利润2.3亿,同比+32％。

   公司坚持既定发展战略,聚焦优势资源,持续打造品牌力和产品力,推进品牌发展;在渠道上进一步深耕核心优势地区,加快电商和新兴渠道建设,有序拓展全国市场,24Q3收入延续高增趋势。利润增速放缓我们预计主要系双11预热致费用投放前置、且益生菌pro品牌费用增加,24Q3公司销售费用投入3.3亿,同比+83％。展望Q4,公司国庆目标高额达成,预计收入表现有望延续。

   产品结构改善明显,新品表现乐观

   24Q3自由点实现收入7.5亿,同比+59％,公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56％/58％,分别同比+4.2pct/+2.7pct;益生菌Pro产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群,新品推出有望带动单价及毛利率持续提升。

   电商双轮驱动,外围线下提速

   24Q3电商实现收入3.9亿,同比+97％,此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台,对于天猫平台公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度,我们预计天猫平台盈利能力较高,且老客占比相对抖音更高,有望驱动电商净利率改善,同时为平台份额扩张奠定基础。

   24Q3核心区域以外省份实现同增91％,公司在外围市场主推大健康系列产品,大健康产品收入占比超过一半以上,目前不同外围省份所处的发展阶段不同,部分省份已逐步实现盈利或者达到盈亏平衡。

   毛利率持续提升,短期费用投入加大

   24Q3公司毛利率55.8％,我们预计伴随产品结构优化,毛利率提升稳健;费用方面,24Q3公司管理/研发/销售/财务费用率分别为4.3％/2.2％/41.5％/-0.1％,分别同比+1.3pct/-0.6pct/+7.3pct/+0.3pct,对应归母净利率为7.4％,同比-2.2pct,公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群,短期费用投放力度较大影响净利率水平,我们预计伴随结构优化、复购提升、规模放量,盈利能力有望优化。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司为高成长性标的,把握卫生巾行业格局重塑机遇,核心市场+电商+外围省份全线发力,成长势能持续加强;根据24年三季度报告,考虑仍处品牌投入阶段,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元(前值为3.4/4.4/5.5亿),PE分别为34/26/21X。

   风险提示:下游需求不及预期;外围省份拓展不及预期;新产品扩张进度缓慢