紫金矿业(601899):24Q3业绩符合预期,铜金产量环比提升

事件:公司公布2024年三季度业绩,符合预期。1)2024Q1-Q3实现营收2304.0亿元(yoy+2.4％),归母净利润243.6亿元(yoy+50.7％),扣非归母净利润237.5亿元(yoy+56.2％),主要系价格上涨(据wind,沪铜/金价格同比+10/22％)、产量增长(矿铜/矿金同比+5％/8％),矿山企业毛利率57.7％(同比+7.4pct)。2)2024Q3实现营收799.8亿元(yoy+7.1％,qoq+5.7％),归母净利润92.7亿元(yoy+58.2％,qoq+5.1％),扣非归母净利润83.1亿元(yoy+49.75％,qoq-9.7％),其中非经常性损益主要为15.9亿元公允价值变动收益,矿山企业毛利率58.5％(环比-1.2pct)。

   2024Q3矿产铜、矿产金产量环比增长6％/1％。据公司公告,2024Q3主要矿产品种(销量不含非控股企业):1)矿产铜产量27.1万吨(qoq+5.8％),销量20.6万吨(qoq+2.5％),均价5.8万元/吨(qoq-9.8％),单位销售成本2.3万元/吨(qoq+2.1％),毛利率为60％(qoq-5pct);2)矿产金产量18.9吨(qoq+1.4％),销量17.3吨(qoq-1.5％),均价537.2元/克(qoq+5.1％),单位销售成本233.4元/克(qoq+1.2％),毛利率为57％(qoq+2pct);3)矿产锌产量11.0万吨(qoq+7.9％),销量11.1万吨(qoq+4.3％),均价1.5万元/吨(qoq+1.5％),单位销售成本0.8万元/吨(qoq-13.5％),毛利率为47.6％(qoq+9pct)。

   西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项,收购加纳Akyem金矿100％权益。据公司公告,1)董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项,总投资约人民币83.93亿元,采选规模为1800万吨/年(露采),计划于2026年6月底建成投产,生产服务年限为26年,达产后年均产铜约7.6万吨、产钼约1188吨,项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。同时,公司持有项目公司的实际权益从48.591％提升至53.591％。2)公司于10月9日与纽蒙特签署《股份收购协议》,拟出资10亿美元收购纽蒙特全资子公司(2023年净利润1.28亿美元),该公司拥有Akyem金矿项目100％权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一,于2013年10月开始商业化生产,选厂设计处理能力850万吨/年,2021-2023年黄金产量为11.9、13.1、9.2吨,当前为露天开采,到2028年开始将转为井下开采,服务年限到2042年,预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。3)受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响,公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前,公司将进一步优化工艺流程,降低和夯实成本基础,以提升项目抵御价格波动能力。

   发布五年规划。公司发布《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》,将力争提前2年(至2028年)达成原定至2030年实现的主要经济指标,届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌(铅)55-60万吨、银600-700吨、锂(LCE)25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模,主要经济指标有望进入全球前3-5位。

   维持买入评级。因金价上涨较多,故上调24-26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为329.4/379.6/394.2亿元(24-26年原预测为314.5/364.9/381.7亿元),对应PE分别为14/12/12x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。

   风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期